Cập nhật cổ phiếu POW: Mục tiêu ngắn hạn 14.500

Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam

Mã cổ phiếu	Nhóm ngành	Giá hiện tại	Vùng mua	Mục tiêu	Trailing Stoploss
POW	Điện	13.400	13.200 – 13.400	14.500	13.000

Thông tin cơ bản

Vốn hóa (tỷ đồng)	31.849,4		% Sở hữu Tập đoàn dầu khí	79,94%
EPS trailing (đồng/cp)	1.069,6		P/E trailing	12,7
BVPS (đồng/cp)	12.492		P/B	1,03
ROA 4 quý	4,32%		ROE 4 quý	9,18%
LNST 9T/2019	2.491,2		Tăng trưởng LNST 9T/2019	50,7%
Đỉnh 52 tuần (đồng)	17.500		Đáy 52 tuần (đồng)	12.200

Kết quả kinh doanh quý 3 và 9T/2019 (Xem báo cáo tài chính)

(tỷ đồng)	Q3.2019	Q3.2018	%Yoy	9T.2019	9T.2018	%Yoy
Doanh thu thuần	7.923,6	6.961,3	13,8%	26.238,7	24.789,2	5,8%
Giá vốn hàng bán	6.731,0	5.978,0	12,6%	22.368,5	21.333,5	4,9%
Lợi nhuận gộp	1.192,6	983,3	21,3%	3.870,2	3.455,7	12,0%
Biển lợi nhuận gộp	15,1%	14,1%		14,7%	13,9%
Chi phí bán hàng	5,4	3,9	38,5%	18,7	13,4	39,6%
Chi phí quản lý doanh nghiệp	171,7	136,9	25,4%	509,6	552,3	-7,7%
EBIT	1.015,5	842,5	20,5%	3.342	2.890	15,6%
EBIT/Doanh thu	12,8%	12,1%		12,7%	11,7%
Doanh thu tài chính	137,6	132,8	3,6%	359,7	405,3	-11,3%
Chi phí tài chính	284,1	795,5	-64,3%	998,9	1.544,5	-35,3%
Chi phí lãi vay	283,6	341,4	-16,9%	880,3	988,7	-11,0%
Chi phí lãi vay/EBIT	27,9%	40,5%		26,3%	34,2%
Lợi nhuận khác	5,9	3,3	-78,8%	40,7	15,7	-159,2%
Lợi nhuận trước thuế	874,7	191,6	356,5%	2.745	1.784	53,9%
Lợi nhuận sau thuế	793,3	184,2	330,7%	2.491	1.653	50,7%
Biên LNST	10,0%	2,6%		9,5%	6,7%
LNST Cổ đông cty mẹ	700,1	147,2	375,6%	2.223	294	655,1%

Quý 3/2019, Doanh thu đạt 7.923,6 tỷ đồng (+13,8% yoy) và lợi nhuận sau thuế 793,3 tỷ đồng (+330,7% yoy). 9T/2019 POW đạt doanh thu 26.238,7 tỷ đồng (+5,8% yoy), lợi nhuận sau thuế 2.491,2 tỷ đồng (+50,7% yoy) lần lượt hoàn thành 80,1% và 97,7% kế hoạch năm do:

• Giá bán điện 8 tháng đầu năm cao hơn cùng kỳ 14,7%, trung bình đạt 1.182,82 đồng/kWh, cao hơn cùng kỳ năm 2018 (1.030,95 đồng/kWh).
• Chi phí quản lý doanh nghiệp 509,6 tỷ đồng (-7,7% yoy).
• Nguyên nhân chủ yếu là chi phí lãi vay 880,3 tỷ đồng (-11% yoy), Lỗ chênh lệch tỷ giá 21,7 tỷ đồng (-96,2% yoy) nên chi phí tài chính quý là 998,9 tỷ đồng (-35,3% yoy).

Các nhà máy điện hoạt động trong 9T/2019 của POW.

TT	Chỉ tiêu		Kiểu	Công suất (MW)	TH 9T/2018	KH 2019	KH 9T/2019	TH 9T/ 2019	Tỷ lệ so sánh (%)
A	B				1	2	3	4	5=4/3	6=4/2	7=4/1
1	Cà Mau 1&2		Điện khí	1.500	5.258,5	7.040,7	5.251,4	5.721,20	109%	81%	109%
2	Nhơn Trạch 1			450	2.275,0	2.950,0	2.055,0	2.417,60	118%	82%	106%
3	Nhơn Trạch 2			750	3.519,6	4.650,0	3.377,7	3.687,90	109%	79%	105%
4	Nậm Cắt		Thủy điện	3	13,0	14,7	10,4	13,2	127%	90%	102%
5	Hủa Na			180	622,6	650,6	478,1	477,6	100%	73%	77%
6	Đakđrinh			125	389,6	525,0	362,5	325,6	90%	62%	84%
7	Vũng Áng 1		Điện than	1.200	3.959,9	5.769,0	4.216,4	3.818,30	91%	66%	96%
	Tổng				16.038,2	21.600,0	15.751,5	16.461,40	105%	76%	103%
		Đơn vị tính: Triệu KWh

Sản lượng điện sản xuất toàn Tổng công ty 9 tháng đầu năm 2019 đạt 16.461 Triệu kWh, đạt 105% kế hoạch 9 tháng, bằng 103% so với cùng kỳ 2018. Tình hình vận hành các nhà máy điện cụ thể như sau:

• Nhà máy thủy điện Hủa Na: Lưu lượng nước trung bình về hồ trong 7 tháng đầu năm 2019 tương đối thấp, chỉ bằng 59% so với trung bình nhiều năm. Sang tháng 8/2019 và những ngày đầu tháng 9, do ảnh hưởng của cơn bão số 03 và 04 nên lưu lượng nước về hồ đã được cải thiện. Trong 9 tháng đầu năm, nhà máy vận hành an toàn, không có sự cố bất thường xảy ra.
• Nhà máy thủy điện Đakrinh: Lưu lượng nước về hồ trung bình các tháng đầu năm đạt 18,7 m3/s. Nhà máy đã hoàn thành tiểu tu tổ máy H1 và phát điện lên lưới ngày 08/8/2019; Hoàn thành tiểu tu tổ máy H2 ngày 31/8/2019 và đã phát điện lên lưới ngày 01/9/2019.

 Điểm nhấn đầu tư:

• Tổng nợ của POW có xu hướng giảm mạnh trong những năm qua.

• Trong danh mục gồm 8 nhà máy với quy mô 4,2 GW của POW, 4 nhà máy điện khí chiếm 64% tổng công suất, được đặt ở miền Nam. Trong khi miền Nam chiếm tới 47,2% tổng tiêu thụ điện của cả nước, chỉ có chưa đến 40% tổng công suất nguồn điện của Việt Nam được đặt ở khu vực này. Sự thiếu cân đối giữa cung và cầu khiến miền Nam đang phải phụ thuộc vào điện năng truyền tải từ miền Bắc và miền Trung vào thông qua đường dây 500 kV Bắc – Nam để đáp ứng 20% tổng nhu cầu điện của mình.
• Suất đầu tư bình quân các nhà máy của POW là 16,4 tỷ đồng/MW (0,8 triệu USD/MW), trong đó bình quân 4 nhà máy điện khí chỉ là 10,5 tỷ đồng/MW (0,5 triệu USD/MW). Với xu hướng tăng dần qua các năm của suất dầu tư các nhà máy điện, hiện nay chi phí bình quân để đầu tư mỗi MW công suất vào khoảng 2 triệu USD đối với thủy điện, 1,5 triệu USD đối với nhiệt điện than, và 0,9 triệu USD đối với điện khí. Như vậy, có thể thấy các nhà máy mới đi vào vận hành trong tương lai rất khó có khả năng cạnh tranh được với các nhà máy của POW về định phí
• Khấu hao nhà máy Nhơn Trạch 1 giảm khoảng 310 tỷ trong năm 2020. Nhà máy Nhơn Trạch 1 giảm khoảng 160 tỷ đồng khấu hao trong năm 2019 và tiếp tục giảm thêm khoảng 310 tỷ đồng trong năm 2020. Từ năm 2020, chi phí khấu hao của nhà máy Nhơn Trạch 1 chỉ còn khoảng 80 tỷ đồng mỗi năm.

Kế hoạch kinh doanh 3 tháng cuối năm:

- Sản lượng điện dự kiến 3 tháng cuối năm đạt vượt mức 5,8 tỷ kWh và doanh thu dự kiến đạt 8.531 tỷ đồng.

- Ước tính PV Power sẽ ghi nhận khoảng 34.738,7 tỷ đồng doanh thu (+6,4% yoy) và LNST công ty mẹ đạt 2.552,9 tỷ đồng (+32% yoy) tương ứng với EPS là 1.090,1 VND/CP.

Điểm nhấn kỹ thuật

• POW đang trong kênh xu hướng giảm được tạo lập từ tháng 02/2019.
• Trong ngắn hạn POW đang trong kênh xu hướng giao động hẹp sau khi tạo đáy ở tháng 09/2019, hướng đến vùng giá 14.500, kháng cự của kênh giá giảm lớn và đường MA 200 ngày
• Các chỉ báo MACD, RSI và MFI tiếp tục cho thấy xu hướng tăng.

Khuyến nghị:

- Giải ngân tại vùng 13.200 - 13.400, tương đương hỗ trợ của kênh giá tăng cho mục tiêu 14.500. Nhà đầu tư có thể tăng tỷ trọng mỗi khi giá chạm cạnh dưới của kênh giá.

- Stoploss được đặt tại 13.000, trường hợp kênh giá tăng bị phá vỡ và giá vượt xuống MA 50 ngày.