Cập nhật cổ phiếu REE: Sắp kết thúc giai đoạn tích lũy

Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh

Mã cổ phiếu	Nhóm ngành	Giá hiện tại	Giá mục tiêu	Vùng mua	Stoploss
REE	Đa ngành	38.000	42.500	37.000 – 37.500	36.500

Thông tin cơ bản

Vốn hóa (tỷ đồng)	11.782		% Sở hữu nước ngoài	49%
EPS trailing (đồng/cp)	5.613		P/E trailing	6,77x
ROA 4 quý	10,41%		ROE 4 quý	16,97%
Donh thu 9T/2019	3.565		Tăng trưởng DT 9T/2019	2,9%
LNST 9T/2019 (tỷ đồng)	1.242		Tăng trưởng LNST 9T/2019	-4,5%
Đỉnh 52 tuần (đồng)	39.700		Đáy 52 tuần (đồng)	28.300

Kết quả kinh doanh quý 3 và 9T/2019 (Xem báo cáo tài chính)

(tỷ đồng)	Q3.2019	Q3.2018	%Yoy	9T.2019	9T.2018	%Yoy
Doanh thu thuần	1,227	1,193	2.8%	3,565	3,465	2.9%
- Cơ điện lạnh	815	803	1.5%	2,289	2,343	-2.3%
- Bất động sản	233	194	20.1%	671	512	31.1%
- Cơ sở hạ tầng điện, nước	179	197	-9.1%	605	611	-1.0%
Giá vốn hàng bán	929	898	3.5%	2,615	2,622	-0.3%
Lợi nhuận gộp	298	295	1.0%	950	843	12.7%
Biển lợi nhuận gộp	24.3%	24.7%		26.6%	24.3%
CP bán hàng	18	25	-28.0%	56	68	-17.6%
CP quản lý doanh nghiệp	44	45	-2.2%	132	125	5.6%
EBIT	236	225	4.9%	762	650	17.2%
EBIT/Doanh thu	19.2%	18.9%		21.4%	18.8%
Doanh thu tài chính	94	44	113.6%	318	257	23.7%
Chi phí tài chính	82	127	-35.4%	275	114	141.2%
Chi phí lãi vay	102	58	75.9%	297	162	83.3%
LN cty liên doanh, liên kết	205	198	3.5%	584	664	-12.0%
Lợi nhuận khác	7.8	3.1	151.6%	10.5	9.6	9.4%
Lợi nhuận trước thuế	461	343	34.4%	1,398	1,466	-4.6%
Lợi nhuận sau thuế	413	312	32.4%	1,242	1,301	-4.5%
- Cơ điện lạnh	71	58	22.4%	191	170	12.4%
- Bất động sản	105	79	32.9%	318	303	5.0%
- Cơ sở hạ tầng điện, nước	249	168	48.2%	757	815	-7.1%
Biên LNST	33.7%	26.2%		34.8%	37.5%
LNST Cổ đông cty mẹ	403	294	37.1%	1,189	1,233	-3.6%
EPS	1300	947	37.3%	3837	3977	-3.5%

Quý 3/2019, Doanh thu của REE tăng nhẹ 2,8% yoy, đạt 1.227 tỷ đồng. LNST tăng 37,1% yoy lên 403 tỷ đồng, nhờ doanh thu tài chính và lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết tăng mạnh:

• Doanh thu tài chính đạt 94 tỷ đồng (+113,6% yoy): chủ yếu là từ lãi tiền gửi (65 tỷ đồng, tăng 102% yoy) và cổ tức (25 tỷ đồng, tăng 135% yoy).
• Lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết đạt 205 tỷ đồng (+3,5% yoy).

Dựa vào hoạt động kinh doanh từng mảng, cơ sở hạ tầng điện, nước tiếp tục là mảng đóng góp lợi nhuận lớn nhất của REE trong quý 3.

• Mảng cơ sở hạ tầng điện, nước, đạt LNST đạt 249 tỷ đồng (+48,2% yoy) dù doanh thu giảm 9,1% yoy. Nguyên nhân do công ty hoàn nhập dự phòng 23 tỷ đồng từ khoản đầu tư vào công ty Nhiệt Điện Quảng Ninh (Mã QTP) trong khi cùng kỳ năm 2018 REE trích lập dự phòng 66 tỷ đồng.
• Mảng bất động sản ghi nhận kết quả rất khả quan khi cả doanh thu và LNST cùng tăng trưởng lần lượt 20,1% và 32,9% yoy, nhờ REE đã lấp đầy toà nhà ETown Central tại quận 4.
• Mảng cơ điện lạnh mặc dù doanh thu tăng nhẹ 1,5% yoy nhưng ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận 22,4% do trong năm 2019 REE trúng thầu các hợp đồng có biên lợi nhuận tốt hơn cùng kỳ.

Lũy kế 9 tháng 2019, REE đạt doanh thu 3.565 tỷ đồng (+2,9% yoy), hoàn thành 63,9% kế hoạch năm (5.577 tỷ đồng). LNST đạt 1.242 tỷ đồng (-4,5% yoy), hoàn thành 84,8% kế hoạch năm (1.465 tỷ đồng).

Hoạt động tầu tư trong năm 2019

• Ngày 28/01/2019, REE đã phát hành 2.318 trái phiếu kỳ hạn 10 năm với tổng giá trị 2.318 tỷ đồng (mệnh giá 1 tỷ đồng/trái phiếu). Mục đích của khoản vay này được sử dụng cho việc phát triển dự án và các hoạt động mua bán, chuyển nhượng vốn. Cuối quý 3/2019, REE ghi nhận 1.405 tỷ đồng tạm ứng đầu tư dự án, gấp 6,3 lần so với đầu năm.
• Ngày 04/11/2019, REE công bố khoảng đầu tư vào nhà máy thủy điện Mường Hum (công suất 35 MW), trị giá 600 tỷ đồng. Ngoài ra, công ty đang tiếp tục đầu tư vào dự án điện gió, khi đã chi 70 tỷ đồng để sở hữu 24% cổ phần điện gió Thuận Bình (24 MW) và đang nghiên cứu dự án khác có công suất 26 MW.
• Mảng bất động sản, theo kế hoạch đầu năm, REE dự kiến sẽ đẩy mạnh phát triển thương hiệu ETown tại thị trường Hà Nội và dự chi 2.000 tỷ đồng cho đầu tư. Dự án Etown East West Tân Bình đã lấp đầy 100%, dự kiến bắt đầu ghi nhận trong Q4/2019, với giá thuê 25 USD/m2 (cao hơn mức 17USD/m2 trước đó). Bên cạnh đó, Etown 6 dự kiến sẽ xây dựng trong 2020 với diện tích 7.000 m2 giúp gia tăng diện tích cho thuê 50% kể từ 2023 (hiện tại 15.000 m2).

Điểm nhấn đầu tư

Chuyển dịch hoạt động kinh doanh cốt lõi từ mảng cơ điện lạnh sang những hoạt động có biện lợi nhuận cao và mang lại dòng tiền ổn định như bất động sản cho thuê, điện và nước.

• Hoạt động cho thuê văn phòng khả quan. Dự án Etown East West Tân Bình đã lấp đầy 100%, dự kiến bắt đầu ghi nhận trong Q4/2019, với giá thuê 25 USD/m² (cao hơn mức 17USD/m² trước đó). Bên cạnh đó, Etown 6 dự kiến sẽ xây dựng trong 2020 với diện tích 7.000 m^2‑giúp gia tăng diện tích cho thuê 50% kể từ 2023 (hiện tại 15.000 m2).
• Mảng điện được hưởng lợi từ giá điện tăng khi REE đang sở hữu nhiều doanh nghiệp điện có hiệu suất hoạt động hiệu quả, trong đó có các nhà máy thủy điện với chi phí sản xuất thấp sẽ là 1 lợi thế khi vận hành trên thị tường điện cạnh tranh.
• Mảng nước ít rủi ro và nhiều tiềm năng tăng trưởng. REE đang sở hữu cổ phần tại 4 nhà máy sản xuất nước sạch, chiếm lần lượt 41% và 36% tổng công suất thiết kế tại TP Hồ Chí Minh và Hà Nội. Ngoài ra, REE cũng sở hữu cổ phần tại 3 công ty phân phối nước trong khu vược TP. Hồ Chí Minh.

Rủi ro đầu tư

• Chu kì Elnino kéo dài trong nhiều năm có thể khiến lợi nhuận từ các nhà máy thủy điện REE đang đầu tư bị ảnh hưởng.
• Vụ kiện của nhà thầu Trung Quốc có thể khiến VSH, công ty liên kết của REE, phải chịu nghĩa vụ trả nợ khoảng 2,000 tỷ, ảnh hưởng tới dòng tiền và lợi nhuận của REE cũng như VSH.
• Áp lực cạnh tranh trong lĩnh vực M&E (thuộc mảng cơ điện lạnh).

Điểm nhấn kỹ thuật

REE đã trải qua gần 2 tháng tích lũy trong biên độ hẹp đàn kể từ khi chạm đỉnh lịch sử 40.000 (đỉnh tháng 4/2018) hồi tháng 10/2019. Giá cổ phiếu đang hoàn thành mô hình tam giác cân, cho thấy giai đoạn tích lũy sắp kết thúc.

Các chỉ báo kỹ thuật đang ủng hộ xu hướng tăng của REE:

• MA 50 và MA 200 ngày đang dốc lên, thể hiện xu hướng tăng trong trung và dài hạn.
• MA 20 ngày sau 1 tháng đi ngang có dấu hiệu dốc lên trong tuần này, thể hiện kỳ vọng xu hướng tăng sẽ xuất hiện sau giai đoạn tích lũy.
• Chỉ báo MACD duy trì trên mức 0, và RSI đã vượt lên mốc 50 cho tín hiệu tăng giá.

Do đó, khả năng cao REE sẽ vượt lên trên mô hình tam giác cân để hướng đến vùng giá 42.500.

Khuyến nghị

• Nhà đầu tư có thể giải ngân 50% tại vùng giá 37.000 – 37.500, thuộc hỗ trợ cạnh dưới mô hình tam giác và 2 đường MA 20 và MA 50 ngày. Khi giá cổ phiếu thoát khỏi mô hình tam giác, tương đương vùng giá 38.500, nhà đầu tư tiến hành giải ngân 50% còn lại cho mục tiêu 42.500.
• Stoploss được đặt tại 36.500, trường hợp giá vượt xuống mô hình tam giác