PPC - Cập nhật KQKD Q2/2020

Mã cổ phiếu	Nhóm ngành	Giá hiện tại	Giá mục tiêu	Vùng mua	Khuyến nghị
PPC	Nhiệt điện	24.900	26.050	22.000	Nắm giữ/theo dõi

KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 2/2020 (chi tiết)

Đơn vị: tỷ đồng	Q2/2020	Q2/2019	%yoy	6T/2020	6T/2019	%yoy	%Kế hoạch
Tổng doanh thu	2.426,5	2.303,0	5,4%	4.680,8	4.117,0	13,7%	56,6%
Doanh thu thuần	2.266,6	2.240,9	1,1%	4.499,7	3.950,0	13,9%
Giá vốn hàng bán	2.100,3	1.974,1	6,4%	4.165,1	3.352,9	24,2%
Lợi nhuận gộp	166,3	266,8	-37,7%	334,6	597,1	-44,0%
Biên lợi nhuận gộp	7,3%	11,9%		7,4%	15,1%
Chi phí QLDN	20,0	18,1	10,5%	38,8	39,4	-1,5%
EBIT	146,3	248,7	-41,2%	295,8	557,7	-47,0%
Tỷ suất EBIT/Doanh thu	6,5%	11,1%		6,6%	14,1%
Doanh thu tài chính	159,5	60,8	162,3%	180,2	164,1	9,8%
Chi phí tài chính	-7,8	-114,6		-6,5	-11,5
Chi phí lãi vay	0,95	5,3	-82,1%	2,2	7,4	-70,3%
Chi phí lãi vay/EBIT	0,6%	2,1%		0,7%	1,3%
Lợi nhuận khác	0,01	-4,5		0,1	-3,4
Lợi nhuận trước thuế	313,6	419,6	-25,3%	482,8	706,9	-31,7%	63,1%
Lợi nhuận sau thuế	279,8	341,2	-18,0%	415,0	583,8	-28,9%

Quý 2/2020, PPC đạt doanh thu 2.266,6 tỷ đồng, chỉ tăng1% yoy đơn giá bán điện bình quân thấp. Giá vốn tăng mạnh do chi phí nhiên liệu chi phí bảo dưỡng lớn gia tăng, khiến lợi nhuận gộp giảm 38% còn 166 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp vì thế giảm từ 11,9% vào quý 2/2019 xuống còn 7,3% vào quý 2 năm nay. Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (EBIT) chỉ đạt 146,3 tỷ đồng, giảm 41,2% yoy.

Về hoạt động tài chính, doanh thu tài chính tăng gấp 2,6 lần cùng kỳ lên mức 159,5 tỷ đồng, chủ yếu nhờ khoản cổ tức từ CTCP Nhiệt điện Hải Phòng (142 tỷ đồng). Bên cạnh đó, công ty còn nhận về 7,8 tỷ đồng trong mục chi phí tài chính nhờ hoàn nhập lỗ thanh lý các khoản đầu tư tài chính và dự phòng giảm giá chứng khoán kinh doanh, tổn thất đầu tư.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, PPC có tổng doanh thu đạt 4.680,8 tỷ đồng (+13,7% yoy, bao gồm doanh thu bán điện, doanh thu tài chính và thu nhập khác), hoàn thành 56,6% kế hoạch (8.277,12 tỷ đồng), và LNTT đạt 482,8 tỷ đồng (-31,7% yoy), hoàn thành 63,1% kế hoạch (765,47 tỷ đồng).

Tình hình tài sản và nguồn vốn

Các khoản mục chính trong cơ cấu tài sản, nguồn vốn của PPC (tỷ đồng)

Tài sản	Cuối quý	Đầu năm	%yoy		Nguồn vốn	Cuối quý	Đầu năm	%yoy
Tài sản ngắn hạn	3.778,2	4.208,2	-10,2%		Nợ phải trả	744,7	1.290,8	-42,3%
Tiền và tương đương tiền	15,0	240,6	-93,8%		Nợ ngắn hạn	774,7	1.290,8	-40,0%
Đầu tư tài chính ngắn hạn	700,0	1.060,0	-34,0%		Phải trả người bán	293,0	733,9	-60,1%
Khoản phải thu	2.309,9	2.250,7	2,6%		Chi phí phải trả	325,9	50,8	541,5%
Hàng tồn kho	738,5	656,8	12,4%		Nợ vay ngắn hạn		126,6
Tài sản dài hạn	2.998,7	3.047,5	-1,6%
Tài sản cố định	277,7	274,0	1,4%		Vốn chủ sở hữu	6.032,1	5.964,8	1,1%
Đầu tư tài chính dài hạn	2.489,8	2.481,1	0,4%		LNST chưa phân phối	1.693,5	1.780,8	-4,9%
Tổng tài sản	6.776,8	7.255,6	-6,6%		Tổng nguồn vốn	6.776,8	7.255,6	-6,6%

Tính tới cuối quý 2/2020, PPC có tổng tài sản đạt 6.776,8 tỷ đồng, giảm 6,6% so với đầu năm. Mức giảm chủ yếu đến từ tài sản ngắn hạn giảm 10,2% về mức 3.778,2 tỷ đồng. Trong đó, khoản mục tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn giảm mạnh nhất, lần lượt 93,8% và 34% so với đầu năm, do trong kỳ PPC chi trả hết nợ vay (1.655 tỷ đồng) và phát sinh chi phí sửa chữa lớn. Mặc dù sụt giảm mạnh nhưng khoản mục tiền và đầu tư tài chính duy trì tỷ trọng tương đối an toàn, chiếm trên 10% tổng tài sản.

Trong mục tài sản dài hạn, khoản mục đầu tư tài chính dài hạn có giá trị lớn nhất với 2.489,8 tỷ đồng, tương đương 36,7% giá trị tài sản. Đây là những khoản đầu tư và công ty liên kết (CTCP Nhiệt điện Hải Phòng: HND) và các công ty điện lực khác như Nhiện điệt Quảng Ninh (QTP), Nhiệt điện Bà Rịa (BTP), Thủy điện Buôn Đôn (SBA)… Đây là khoản mục đem lại doanh thu tài chính cho PPC, với tiền cổ tức dao động từ 200 tỷ  - 400 tỷ đồng, tương ứng lợi suất 8%-16%.

Về nguồn vốn, công ty không còn khoản nợ vay, cho thấy cơ cấu tài chính an toàn. Khoản mục chi phí phải trả tăng mạnh gấp 6,4 lần so với đầu năm, chủ yếu do công ty trích trước tiền bảo dưỡng lớn nhà máy.

TRIỂN VỌNG KINH DOANH:

• Nhu cầu điện tiếp tục tăng trưởng khoảng 10% trong các năm tới khi công suất nguồn không đáp ứng kịp.
• PPC có lợi thế về nguồn than đầu vào so với các nhà máy nhiệt điện than khác nhờ có hợp đồng mua bán than dài hạn.
•  Doanh nghiệp đã thanh toán gần hết nợ vay nên ít chịu ảnh hưởng từ lãi suất và tỷ giá.

CÁC YẾU TỐ CẦN THEO DÕI:

• Biến động giá than đầu vào.
• Sản lượng hợp đồng (Qc) trong các năm tiếp theo.
• Tình hình thủy văn cùng mưa lũ cả nước trong năm 2020 sẽ ảnh hưởng nhiều tới sản lượng điện ngoài hợp đồng (15-20% sản lượng doanh nghiệp).

KHUYẾN NGHỊ

Tính đến cuối tháng 6/2020, EPS trailing của PPC đạt 3.428 đồng/cp. Mức P/E hợp lý của PPC là 7,6x, tương đương P/E trung bình 4 năm của PPC, đồng thời cũng là mức P/E trung bình của ngành điện (dao động từ 7,5x-8x). Do đó, giá trị hợp lý của PPC là 26.050 đồng/cp, cao hơn 4,6% so với mức giá tại ngày 15/07/2020. Vì vậy chúng tôi đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ VÀ THEO DÕI đối với PPC ở thời điểm hiện tại. Nhà đầu tư có thể xem xét mua vào PPC ở mức giá 22.000 đồng/cp, thấp hơn 18,4% so với mức giá hợp lý 26.050 đồng, và tương ứng với mức lợi tức 9%-11%/năm (mức cổ tức tiền mặt của PPC dao động từ 20%-25%/năm).