REE: Cập nhật KQKD Q2/2020 và khuyến nghị

THÔNG TIN CƠ BẢN

Vốn hóa (tỷ đồng)	10.015		% sở hữu nước ngoài	49%
EPS trailling (đồng/cp)	4.779		P/E trailling	6,75x
BVPS ( đồng/cp)	36.069		P/B	0,9x
Khối lượng cp lưu hành	310.050.926		KLGD BQ 1 tháng (cp/phiên)	390.029
Giá cao nhất 52 tuần	37.800		Giá thấp nhất 52 tuần	27.300

KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 2/2020 (chi tiết)

Đơn vị: tỷ đồng	Q2/2020	Q2/2019	%yoy	6T/2020	6T/2019	%yoy	KH 2020	%TH/KH
Doanh thu thuần	1.289,6	1.258,7	2,5%	2.470,3	2.337,9	5,7%	5.956	41,5%
Giá vốn hàng bán	896,1	914,4	-2,0%	1.746,8	1.686,6	3,6%
Lợi nhuận gộp	393,4	344,3	14,3%	723,5	651,3	11,1%
Biên lợi nhuận gộp	30,5%	27,4%		29,3%	27,9%
Chi phí bán hàng	20,1	21,8	-7,4%	34,6	38,0	-8,8%
Chi phí QLDN	38,9	47,9	-18,8%	95,4	88,5	7,7%
EBIT	334,4	274,6	21,8%	593,5	524,8	13,1%
Tỷ suất EBIT/DT	25,9%	21,8%		24,0%	22,4%
Doanh thu tài chính	42,0	65,2	-35,6%	108,1	223,6	-51,7%
Chi phí tài chính	92,9	32,9	182,6%	220,6	193,3	14,1%
-Chi phí lãi vay	108,7	102,8	5,8%	214,2	193,4	10,8%
Chi phí lãi vay/EBIT	32,5%	37,4%		36,1%	36,8%
LN cty liên doanh/liên kết	176,0	212,1	-17,0%	293,3	378,3	-22,5%
Lợi nhuận khác	2,9	1,8	58,9%	4,5	2,7	66,7%
Lợi nhuận trước thuế	462,3	520,8	-11,2%	778,7	937,1	-16,9%
Lợi nhuận sau thuế	403,4	458,3	-12,0%	681,5	828,5	-17,7%
LNST CĐ cty mẹ	373,8	434,3	-13,9%	629,7	786,4	-19,9%	1.620	38,9%

Q2/2020, REE đạt doanh thu thuần 1.289,6 tỷ đồng (+2,5% yoy), và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 373,8 tỷ đồng (-13,9% yoy). Lợi nhuận quý 2 của REE giảm do các nguyên nhân sau:

• Mảng hạn tầng điện nước ghi nhận lợi nhuận giảm 92 tỷ đồng so với cùng kỳ (-32,7% yoy), chủ yếu do cùng kỳ phát sinh hoàn nhập dự phòng 20 tỷ đồng, trong khi Q2/2019 hoàn nhập 73 tỷ đồng. Ngoài ra, tình hình thủy văn chưa thuận lợi dẫn đến lợi nhuận từ các công ty đồng tư thuộc mảng này sụt giảm so với cùng kỳ.
• Tác động của Covid-19 dẫn đến sự đình trệ các dự án bất động sản, ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động của mảng cơ điện lạnh (REE M&E và REE Tech), dẫn đến lợi nhuận giảm 18 tỷ đồng so với cùng kỳ (-29% yoy).
• Mảng bất động sản tăng trưởng so với cùng kỳ, giúp giảm bớt ảnh hưởng của mảng điện nước và cơ điện lạnh. Trong đó, công ty ghi nhật kết quả tăng trưởng từ đơn vị liên kết là CTCP Địa Ốc Sài Gòn. Ngoài ra, tòa nhà Etown 5 đạt tỷ lệ lắp đầy trên 95% từ Q4/2020, nên trong Q2/2020 phát sinh doanh thu toàn bộ tòa nhà Etown 5, đưa lợi nhuận mảng văn phòng cho thuê tăng trưởng 41,3% yoy.

Doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ của từng mảng (tỷ đồng)

TÌNH HÌNH KINH DOANH 6T/2020

6 tháng đầu năm, doanh thu thuần của REE đạt 2.470,3 tỷ đồng (+5,7% yoy), hoàn thành 41,5% kế hoạch. LNST cổ đông công ty mẹ đạt 629,7 tỷ đồng (-19,9% yoy), hoàn thành 38,9% kế hoạch:

Mảng M&E bị ảnh hưởng do thị trường xây dựng và bất động sản tiếp tục với nhiều thay đổi thủ tục pháp lý, nhiều khách hàng gặp khó khăn về tài chính. Tuy nhiên, triển vọng mảng M&E tiếp tục duy trì khả quan với nhiều hợp đồng ký mới.

• Tổng giá trị hợp đồng ký mới trong 6 tháng đầu năm 2020 là 1,235 tỷ đồng, tương đương 41% kế hoạch năm
• Tổng giá trị hợp đồng lũy kế đến cuối tháng 6/2020 lên 3,340 tỷ đồng.
• Các dự án M&E tiêu biểu đang triển khai như: Empire City (Quận 2), KS Hilton Saigon (Quận 1), Laluna (Nha Trang), Nam Hội An (Quảng Nam), Sunshine City Hà Nội (Hà Nội), Nhà Quốc hội Lào…

Hoạt động cho thuê văn phòng tiếp tục ghi nhận kết quả ấn tượng, mặc dù bị ảnh hưởng trực tiếp bởi Covid-19. Đóng góp vào kết quả này là do phần tiện ích cho thuê tăng thêm từ tòa nhà E.town 5 (bắt đầu đi vào hoạt động và phát sinh doanh thu từ tháng 06-2019 và đạt được lỷ lệ lấp đầy trên 95% từ Quý 4-2019 nên trong Quý 2-2020 phát sinh doanh thu toàn bộ tòa nhà E.town 5). Tòa nhà văn phòng E.town 6 đang trong quá trình triển khai, dự kiến khởi công xây dựng vào đầu năm 2021.

Mảng Điện ghi nhận kết quả kém tích cực do tình hình thủy văn tiếp tục bất lợi trong nửa đầu năm 2020.

• Sản lượng điện các nhà máy thủy điện trong 6 tháng đầu năm 2020 đạt 1,058 triệu kWh, giảm 25.8% so với cùng kỳ năm 2019, do lượng mưa thấp trong năm 2019 làm các hồ thủy điện không tích đủ nước, điều này tiếp tục ảnh hưởng đến thủy điện nửa đầu năm 2020. Dự kiến 6 tháng cuối năm sản lượng sẽ tăng dần, do bắt đầu vào mùa mưa ở cả 3 miền.
• Sản lượng nhiệt điện ghi nhận 7,185 triệu kWh trong 6 tháng đầu năm 2020, tăng 12.1% so với cùng kỳ. Hoạt động đầu tư nhiệt điện ghi nhận kết quả giảm so với cùng kỳ năm 2019 mặc dù sản lượng tăng, do bị ảnh hưởng từ kết quả kinh doanh của Nhiệt điện Phả Lại. Kết quả kinh doanh Nhiệt điện Phả Lại giảm so với cùng kỳ, chủ yếu do chi phí sửa chữa lớn tăng và Q1/2019 nhận được khoản thanh toán chênh lệch tỷ giá

Mảng Nước hoạt động ổn định, sản lượng của các nhà máy xử lý nước tiếp tục tăng trưởng.

• Các công ty khai thác, sản xuất nước (B.O.O Thủ Đức 2, Thủ Đức 3 – SWIC, Tân Hiệp 2, Sông Đà) hoạt động ổn định, sản lượng nước xử lý tăng trưởng hơn cùng kỳ năm 2019.
• Các công ty phân phối hoạt động kém ổn định hơn cùng kỳ năm 2019, do chính sách giá được quản lý vĩ mô bởi nhà nước, cơ cấu khách hàng tiêu dùng bị thay đổi do ảnh hưởng trực tiếp bởi Covid-19. => nhu cầu sản xuất, kinh doanh, dịch vụ bị giảm đáng kể trong 6 tháng đầu năm 2020.

HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ

VSH - Dự án Thượng Kon Tum

Hạng mục xây dựng đã hoàn thành 99% khối lượng công việc.

Đang triển khai, hoàn thiện lắp đặt, thí nghiệm và hiệu chỉnh thiết bị cơ điện cho Nhà máy.

Dự kiến đóng điện và vận hành thương mại vào đầu tháng 9/2020.

Hoàn tất phát hành 200 tỷ trái phiếu còn lại trong gói 700 tỷ năm 2019

Năng lượng tái tạo

Điện mặt trời – REE SE

REE SE hướng tới mục tiêu là nhà phát triển các dự án điện mặt trời áp mái hàng đầu Việt Nam. REE SE đầu tư 100% chi phí và cung cấp các giải pháp năng lượng mặt trời cho các khách hàng thương mại và công nghiệp, bao gồm: thiết kế; cung cấp lắc đặt thiết bị; bảo trì

Điện gió - Dự án Trà Vinh số 3 tại vị trí v1-3

Dự án Trà Vinh V1-3 nằm tại vùng biển Thị xã Duyên Hải, tỉnh Trà Vinh, dự án được xây dựng trong vùng bãi bồi để tận dụng nguồn tài nguyên gió từ biển.

Vùng biển dự án có diện tích 1,014.7 ha, gồm 12 turbin gió, với công suất mỗi turbin là 4 MW, trạm nâng áp 22/110kV - 63 MVA, và 21 km đường dây truyền tải 110 kV.

Toàn bộ turbine nằm trong vùng 3 hải lý nên dự án được hưởng mức giá 9.8 cents/kWh, dự kiến tạo ra sản lượng thương phẩm 177 triệu kWh/năm.

Trong tháng 6/2020, REE đã lựa chọn Vestas là tổng thầu EPC cho dự án. Vestas sẽ cung cấp trọn gói bao gồm: xây dựng, vận chuyển, lắp đặt 12 cột gió, đảm bảo tuân thủ tiêu chuẩn an toàn và bảo vệ môi trường.

Dự án đang trong giai đoạn triển khai thi công và dự kiến hoàn thành trước tháng 11 năm 2021.

KHUYẾN NGHỊ

6 tháng cuối năm 2020, KQKD của REE có thể được cải thiện nhờ:

• Mảng điện hưởng lợi từ mùa mưa giúp sản lượng các nhà máy thủy điện tăng.
• Mảng M&E kỳ vọng hồi phục nhờ nhu cầu gia tăng từ các công ty sản xuất nước ngoài chuyển nhà máy từ Trung Quốc về Việt Nam. Ban lãnh đạo cho rằng công ty có thể ký hợp đồng M&E mới với giá trị 2,8 nghìn tỷ đồng trong năm 2020 – cao hơn 18% so với năm 2019
• Mảng cho thuê văn phòng tiếp tục duy trì tăng trưởng ổn định
• Ước tính năm nay, REE có thể đạt 5.600 tỷ đồng doanh thu (+14,55 yoy), hoàn thành 94% kế hoạch và 1.540 tỷ đồng LNST cổ đông công ty mẹ (-6% yoy), hoàn thành 95% kế hoạch.

Hiện tại, REE đang trong giai đoạn đầu tư, vì vậy hoạt động kinh doanh chưa mang lại sự tăng trưởng trong doanh thu và lợi nhuận. Năm 2022-2024, kết quả kinh doanh có thể đạt mức tăng trưởng cao nhờ nhà máy điện gió ngoài khơi số 3 và dự án Etown 6 đi vào hoạt động. REE đã ký hợp đồng PPA với EVN cho dự án điện gió ngoài khơi này, với FIT (biểu giá điện hỗ trợ) là 0,098 USD/kWh. Ngoài ra, dự án Etown-6 (Diện tích sàn sử dụng NFA là 88.000 m2 và diện tích cho thuê khoảng 61.000 m2) dự kiến đi vào hoạt động Q2/2023.

Tính đến ngày 30/6/2020, giá trị sổ sách (BVPS) của REE đạt 36.069 đồng/cp ~ 36.050, cao hơn 11,6% so với mức giá đóng cửa 32.300 tại ngày 28/07. Với việc giá thị trường đang thấp hơn giá trị sổ sách, cùng với hoạt động kinh doanh có tiềm năng tăng trưởng bền vững nhờ chuyển dịch hoạt động cốt lõi từ mảng cơ điện lạnh sang những hoạt động có biện lợi nhuận cao và mang lại dòng tiền ổn định như bất động sản cho thuê, điện và nước, cho REE đang ở mức định giá thấp.

Vì vậy nhà đầu tư trung và dài hạn được khuyến nghị tiếp tục nắm giữ, theo dõi (đối với nhà đầu tư mới) và mua cổ phiếu REE tại vùng giá 30.000-31.000, tương đương mức sinh lời 16% - 20% so với mức giá mục tiêu 36.050 đồng/cp (tương đương BVPS), cộng với lợi suất cổ tức 5,16 - 5,3% (cổ tức tiền mặt hàng năm của REE là 1.600 đồng/cp)