REE - Cơ hội mua tích lũy

CTCP Cơ điện lạnh

Mã cổ phiếu	Nhóm ngành	Giá hiện tại	Giá mục tiêu	Khuyến nghị
REE	Đa ngành	30.300	37.000	MUA

THÔNG TIN CƠ BẢN

Vốn hóa (tỷ đồng)	9.395		% Sở hữu nước ngoài	49%
DT 2019 (tỷ đồng)	4.890		Tăng trưởng DT	-4,1%
LNST 2019 (tỷ đồng)	1.720		Tăng trưởng LNST	-8,8%
EPS trailing (đồng/cp	5.286		P/E trailing	5,7x
ROA 2019	9,3%		ROE 2019	15,6%
Đỉnh 52 tuần (đồng)	37.800		Đáy 52 tuần (đồng)	29.500

Kết quả kinh doanh năm 2019, vượt kế hoạch lợi nhuận

Tỷ đồng	2019	2018	%YOY		Các tỉ lệ biên	2019	2018
Doanh thu thuần	4.890	5.101	-4,1%		Tỷ suất lợi nhuận gộp	25,5%	24,1%
Giá vốn hàng bán	3.644	3.873	-5,9%		CPBH/Doanh thu	1,6%	1,9%
Lợi nhuận gộp	1.246	1.228	1,5%		CPQLDN/Doanh thu	4,5%	4,2%
Chi phí bán hàng	78	99	-21,2%		Tỷ suất EBIT/Doanh thu	19,3%	17,9%
Chi phí QLDN	222	215	3,3%		Chi phí lãi vay/Doanh thu	8,4%	4,4%
EBIT	946	914	3,5%		Tỷ suất LNST/Doanh thu	39,3%	41,5%
Lợi nhuận cty liên doanh, liên kết	907	999	-9,2%
Doanh thu tài chính	442	304	45,4%
Chi phí tài chính	386	111	247,7%
Chi phí lãi vay	409	225	79,6%
Lợi nhuận trước thuế	1.920	2.118	-9,3%		Tỷ đồng	Doanh thu	LNST
Lợi nhuận sau thuế	1.720	1.885	-8,8%		TH 2019	4.890	1.720
LNST cổ đông cty mẹ	1.639	1.784	-8,1%		KH 2019	5.577	1.465
EPS	5.286	5.754	-8,1%		%TH/ KH	87,7%	117,4%

Lũy kế 12 tháng, REE đạt doanh thu 4.890 tỷ đồng (-4,1% yoy), hoàn thành 87,7% kế hoạch, và lợi nhuận sau thuế đạt 1.720 tỷ đồng (-8,8% yoy), vượt 17,4% kế hoạch.

Doanh thu mảng cơ điện chiếm tỷ trọng lớn nhất (65% cơ cấu doanh thu) giảm 7,4% do thị trường M&E cạnh tranh khốc liệt. Đây là nguyên nhân chính khiến doanh thu của REE sụt giảm. Ngược lại, lợi nhuận sau thuế tăng nhẹ 0,8%.

Doan thu bất động sản tăng trưởng 10,5% nhờ 2 tòa nhà mới đi vào hoạt động là  ETown 5 và Etown Central. LNST đạt 484 tỷ, tăng trưởng 11,3%, đóng góp 27% tổng lợi nhuận của công ty.

Doanh thu và lợi nhuận mảng hạ tầng điện nước giảm lần lượt 5,4% và 12,8%, do tình trạng thiếu nước dẫn đến các nhà máy thủy điện hoạt động kém hiệu quả. KQKD các nhà máy điện than nhìn chung tương đương cùng kỳ. Mảng điện nước đóng góp đến 58,6% lợi nhuận của REE (có thêm khoản lợi nhuận từ các công ty liên kết), do đó việc suy giảm lợi nhuật từ mảng ngày khiến lợi nhuận toàn công ty giảm 8,8%.

Chi phí bán hàng giảm 21,2% yoy nhưng tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp trên doanh thu duy trì ở mức 6,1% như năm 2018.

Chi phí lãi vay tăng mạnh 79,6% yoy lên 409 tỷ đồng, làm chi phí tài chính tăng 247% yoy, do trong quý 1/2019 REE phát hành 2.318 tỷ đồng trái phiếu để tài trợ cho các dự án bất động sản và hoạt động M&A.

Doanh thu tài chính tăng 45,4% so với năm 2018, chủ yếu nhờ lãi tiền gửi và lãi thanh lý các khoản đầu tư tăng mạnh. Lãi tiền gửi trong năm 2019 của REE đạt 242 tỷ đồng (+68% yoy) và lãi thanh lý các khoản đầu tư đạt 161 tỷ đồng (+32% yoy).

Hoạt đồng đầu tư: Đẩy mạnh hoạt động hạ tầng điện, nước; Etown 6 dự kiến hoạt động từ năm 2023

REE đã nâng tỷ lệ sở hữu VSH lên 49,52%. Trước đó ĐHĐCĐ bất thường của VSH đã thông qua việc chấp thuận cho REE được mua thêm cổ phần VSH để nâng tỷ lệ sở hữu lên 50,08% mà không cần phải thực hiện chào mua công khai. Gần đây, dự án Thủy điện Thượng Kon Tum của VSH đã thông hầm kỹ thuật tuyến năng lượng, dự kiến phát điện thương mại vào tháng 3/2020. Đây là dự án có công suất 220 MW, lớn nhất tại Tây Nguyên. Việc thắng kiện nhà thầu Trung Quốc cuối năm 2019 có thể giúp VSH tiết giảm chi phí trong năm nay, cải thiện lợi nhuận.

Bên cạnh sở hữu cổ phần, REE cũng đang nắm giữ 500 tỷ đồng trái phiếu của VSH với lãi suất 10,5%/năm, đáo hạn ngày 21/12/2026. VSH cũng ký kết hợp đồng tín dụng ngắn hạn với REE với thời hạn 6 tháng, lãi suất 11,5%/năm.

REE dự kiến đầu tư dự án điện giá Trà Vinh, công suất 48 MW, với mục tiêu vận hành thương mại trước tháng 11/2021 nhừng hưởng mức giá FIT 9,8 cents/kWh.  Dựa trên suất đầu tư dự phóng 41 tỷ đồng/MW (trước VAT) và sản lượng điện hàng năm ở mức 158 triệu kWh, dự án có khả năng đem lại  175 tỷ đồng lợi nhuận ròng và 205 tỷ đồng dòng tiền ròng bình quân hàng năm trong 20 năm vòng đời.

Đối với mảng bất động sản, Tòa nhà Etown 6, với tổng vốn đầu tư 2.000 tỷ đồng, gồm 40.000 – 50.000 m² cho thuê, dự kiến xây dựng từ năm 2021, và đi vào hoạt động năm 2023.

Điểm nhấn đầu tư

Giá cổ phiếu REE đang ở mức định giá hấp dẫn khi giá thị trường đang dưới giá trị sổ sách (BVPS =33.530 đồng/cp). Ngoài ra, với mức cổ tức tiền mặt 16%/năm, lợi suất cổ tức của REE cũng đang ở mức hấp dẫn 5-5,3%

Triển vọng tăng trưởng bền vững nhờ chuyển dịch hoạt động kinh doanh cốt lõi từ mảng cơ điện lạnh sang những hoạt động có biện lợi nhuận cao và mang lại dòng tiền ổn định như bất động sản cho thuê, điện và nước.

• Mảng bất động sản có thể tăng trưởng doanh thu 20% trong năm 2020, với động lực đến từ 2 tòa nhà ETown 5 và Etown Central. Tòa nhà Etown 6, sẽ tiếp tục mang lại tăng trưởng trong dài hạn cho REE từ năm 2023.
• Mảng điện được hưởng lợi từ giá điện tăng khi REE đang sở hữu nhiều doanh nghiệp điện có hiệu suất hoạt động hiệu quả, trong đó có các nhà máy thủy điện với chi phí sản xuất thấp sẽ là 1 lợi thế khi vận hành trên thị tường điện cạnh tranh. Trong năm 2020, mảng điện dự kiến tăng trưởng thấp do chưa có động lực tăng trưởng do tình hình thủy văn tác động trái ngược lên 2 nhóm nhiệt điện và thủy điện của REE. Các dự án năng lực tái tạo như điện gió và điện mặt trời đang đọc triển khai ở giai đoạn đầu nên chưa có đóng góp vào kết quả kinh doanh
• Mảng nước ít rủi ro và nhiều tiềm năng tăng trưởng. REE đang sở hữu cổ phần tại 4 nhà máy sản xuất nước sạch, chiếm lần lượt 41% và 36% tổng công suất thiết kế tại TP Hồ Chí Minh và Hà Nội. Ngoài ra, REE cũng sở hữu cổ phần tại 3 công ty phân phối nước trong khu vược TP. Hồ Chí Minh. REE lạc quan vào khả năng tăng trưởng của Công ty nước sạch Sông Đà, khi thị trường Hà Nội còn dư địa tăng trưởng nhờ một phần dân cư sẽ chuyển từ dùng nước ngầm sang nước máy. Thị trường nước tại TP.HCM dự kiến duy trì mức ổn định do hạ tầng nước đã đạt điểm bão hòa.

Rủi ro đầu tư

• Chu kì Elnino kéo dài trong nhiều năm có thể khiến lợi nhuận từ các nhà máy thủy điện REE đang đầu tư bị ảnh hưởng.
• Áp lực cạnh tranh trong lĩnh vực M&E (thuộc mảng cơ điện lạnh).

Với EPS năm 2019 đạt 5.286 đồng/cp, REE đang giao dịch ở mức P/E 5,7x. P/E trung bình của REE trong 3 năm gần nhất là 7x, do đó giá trị hợp lý của REE tương đương 37.000 đồng/cp, cao hơn giá thị trường 22%. Vì vậy, nhà đầu tư có thể mua vào REE cho mục tiêu trung và dài hạn.