REE - Cập nhật kế hoạch kinh doanh 2020

CTCP Cơ điện lạnh

Mã cổ phiếu	Nhóm ngành	Giá hiện tại	Giá mục tiêu	Khuyến nghị
REE	Đa ngành	30.300	36.550	MUA

HOẠT ĐỘNG KINH DOANH TỪNG MẢNG VÀ KẾ HOẠCH 2020

Theo báo cáo thường niên, năm 2020, REE đặt kế hoạch doanh thu 5.965 tỷ đồng (+23% yoy) và lợi nhuận sau thuế đạt 1.620 tỷ đồng (-1,2% yoy). Cổ tức năm 2020 không thấp hơn 16% vốn điều lệ. Tinh hình kinh doanh và kế hoạch cụ thể từng mảng như sau:

1. Cơ điện lạnh (M&E)

REE M&E là nhà thầu cơ điện công trình hàng đầu tại Việt Nam với kinh nghiệm thi công M&E trong các lĩnh vực cơ sở hạ tầng, thương mại và công nghiệp. REE M&E đóng vai trò chính trong nhóm cơ điện lạnh.

Chỉ tiêu	2019	2018	Thay đổi	KH 2020	2020 vs 2019
Tổng giá trị hợp đồng ký mới (tỷ VND)	2.375	3.572	-33,5%	2.800	17,9%
Sản lượng máy lạnh tiêu thụ (bộ)	27.847	36.507	-23,7%	35.000	25,7%
Doanh thu (tỷ VND)	3.173	3.427	-7,4%	3.820	20,4%
Lợi nhuấn sau thuế (tỷ VND)	245	243	0,8%	267	9,0%

Năm 2019, Thị trường xây dựng và bất động sản với nhiều thay đổi và điều chỉnh về thủ tục pháp lý đã ảnh hưởng trực tiếp đến mảng dịch vụ M&E: Qui trình cấp phép chậm, và số lượng dự án đang triển khai chủ yếu là căn hộ và condotel, nhưng một số dự án condotel cũng như chủ đầu tư dự án đang gặp khó khăn về thủ tục pháp lý, làm ảnh hưởng đến tiến độ. Do đó, doanh thu từ mảng M&E giảm 7% so với năm trước và đạt 88% kế hoạch. Giá trị hợp đồng ký được sụt giảm 33% so với năm trước đó và chỉ đạt 85% kế hoạch đề ra.

Năm 2020, hoạt động cơ điện lạnh đặt kế hoạch doanh thu 3.820 tỷ đồng (+20,4% yoy) và lợi nhuận sau thuế 267 tỷ đồng (+9% yoy).

2. Văn phòng cho thuê

Công ty REE Property là đơn vị kinh doanh và quản lý bất động sản cho thuê với diện tích văn phòng 150.000 m²

Chỉ tiêu	2019	2018	Thay đổi	KH 2020	2020 vs 2019
Doanh thu (tỷ VND)	852	638	33,5%	937	10,0%
Lợi nhuận sau thuế (tỷ VND)	395	250	58,0%	451	14,2%

Hoạt động cho thuê văn phòng đạt doanh thu 852 tỷ đồng (+33,5% yoy) và lợi nhuận sau thuế 395 tỷ đồng (+58% yoy) trong năm 2019, với tỷ lệ lắp đầy bình quân 98%. Kết quả lĩnh vực cho thuê văn phòng tăng trưởng mạnh và tổng diện tích cho thuê mở rộng nhờ vào việc cao ốc văn phòng E.town 5 hoàn thành đưa vào khai thác từ Quý 3/2019, tỷ lệ lấp đầy đạt 97%. Tỷ lệ cho thuê tòa nhà văn phòng E.town Central tại thời điểm 31/12/2019 đạt 100%.

Kế hoạch năm 2020, hoạt động văn phòng cho thuê đặt mục tiêu doanh thu 937 tỷ đồng (+10% yoy) và lợi nhuận sau thuế 451 tỷ đồng (+14,2% yoy).

Cuối năm 2020 REE sẽ hoàn thành thủ tục pháp lý và đầu năm 2021 sẽ khởi công xây dựng tòa nhà E.town 6 qui mô 7 tầng hầm 16 tầng cao, tổng diện tích xây dựng 88.000 m2 tại Khuôn viên Etown Cộng Hòa, dự kiến hoàn thành vào năm 2023, bổ sung khoảng 35.000 m² văn phòng.

3. Phát triển bất động sản

Công ty REE Land, VIID và SaigonRes (Cty liên kết) hoạt động trong lĩnh vực phát triển các dự án bất động sản

Chỉ tiêu	2019	2018	Thay đổi	KH 2020	2020 vs 2019
Doanh thu (tỷ VND)	34	163	-79.1%	73	114.7%
Lợi nhuận sau thuế (tỷ VND)	66	172	-61.6%	108	63.6%

VIID và Saigonres không đạt được kỳ vọng phát triển dự định trong năm 2019 do nhiều thủ tục pháp lý ảnh hưởng đến tiến độ phát triển dự án. Lợi nhuận đạt được trong năm là nhờ chuyển nhượng dự án.

Năm 2020, hoạt động phát triển bất động sản đặt kế hoạch tăng trưởng đột biến với doanh thu 73 tỷ đồng (+114,7% yoy) và lợi nhuận sau thuế 108 tỷ đồng (+63,6% yoy).

4. Hạ tầng điện nước

Chỉ tiêu	2019	2018	Thay đổi	KH 2020	2020 vs 2019
Doanh thu (tỷ VND)	790	894	-11,6%	1.135	43,7%
Lợi nhuận sau thuế (tỷ VND)	976	1.097	-11,0%	794	-18,7%
Cổ tức nhận được (tỷ VND)	647	741	-12,7%

Ngành Điện ghi nhận Doanh thu 790 tỷ đồng trong năm 2019, giảm 5,3% so với năm 2018. Lợi nhuận sau thuế 813 tỷ đồng, giảm 14% so với năm 2018, do điều kiện thủy văn bất lợi, tình trạng khô hạn kéo dài, lượng nước về các hồ thấp nhất trong 30 năm trở lại đây, ảnh hưởng tiêu cực đến các nhà máy thủy điện; các Nhà máy nhiệt điện than luôn trong tình trạng thiếu than do TKV và Tổng Công ty than Đông Bắc không cung cấp đủ nguồn than sản xuât cho các nhà máy.

Ngành Nước ghi nhận Lợi nhuận sau thuế 163 tỷ đồng, tăng 6% so với năm 2018 do các nhà máy nước nguồn hoạt động ổn định; Nhà máy nước Sông Đà (VCW) hoàn thành đầu tư và nâng cấp cấc hạng mục tuyến ống, trạm điều tiết nâng sản lượng phát nước lên mức công suất phát nước thiết kế.

Cơ cấu danh mục đầu tư	2019		2018
Ngành	Tỷ VND	Tỷ trọng	Tỷ VND	Tỷ trọng
Điện	7,695	81%	5,565	79%
Nước	1,764	19%	1,487	21%
Tổng vốn đầu tư*	9,459	100%	7,052	100%
*Tổng vốn đầu tư theo phương pháp vốn chủ sở hữu. Tổng giá trị vốn hóa thị trường của danh mục tại thời điểm 31/12/2019 là 11.126 tỷ đồng

Trong năm 2020, mảng cơ sở hạ tầng điện và nước đặt kế hoạch doanh thu 1.135 tỷ đồng (+43,7% yoy) và lợi nhuận sau thuế 794 tỷ đồng (-18,6% yoy).

Các hoạt động đầu tư

Năng lượng mặt trời và gió

REE SE: Trong năm 2019, REE thành lập CTCP Năng lượng Mặt trời REE (REE SE), hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực đầu tư hệ thống điện mặt trời mái nhà. REE SE đầu tư 100% chi phí dự án, bao gồm thiết kế kỹ thuật, cung cấp thiết bị, lắp đặt, vận hành và bảo trì dài hạn cho các hệ thống năng lượng mặt trời mái nhà. Mục tiêu đến hết 2021, REE SE sẽ đạt công suất 100 MWp. Trong Q4/2019, REE SE đã khởi công 05 dự án, tổng công suất 3,2 MWp. Trong đó đã có 02 dự án vận hành thương mại, đạt công suất 1,5 MWp, doanh thu 205 triệu đồng.

Dự án Nhà máy điện gió số 3 tại vị trí V1-3. Đây là dự án do REE làm chủ đầu tư và sở hữu 100%. Ngày 24/4/2019, REE được cấp giấy chứng nhận đầu tư từ Ban Quản lý khu kinh tế tỉnh Trà Vinh, chính thức triển khai dự án. Tính đến Q1/2020, Ban Quản lý dự án đã hoàn tất gần như toàn bộ các thủ tục pháp lý. Các hạng mục chính của nhà máy sẽ được triển khai thi công trong Q2/2020 và đóng điện vào tháng 9/2021.

CTCP Phong điện Thuận Bình (TBWP). TBWP hoạt động chính trong lĩnh vực đầu tư xây dựng các dự án Năng lượng tái tạo. TBWP đang sở hữu Nhà máy điện gió Phú Lạc công suất 24 MW tại tỉnh Bình Thuận. Dự án được tài trợ bởi Ngân hàng phát triển KfW (Đức) và phát điện thương mại từ tháng 9/2016. Đến cuối năm 2019, REE đã nâng tỷ lệ sở hữu tại TBWP lên 49,08%.

Thủy điện

CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh (VSH – Cty liên kết).  VSH hiện đang xây dựng nhà máy thủy điện Thượng Kon Tum công suất 220 MW nằm ở bậc thang đầu tiên trên nhánh sông Đăk Nghé thượng nguồn sông Đăk Bla (một nhánh chính của sông Sê San) thuộc tỉnh Kon Tum, nâng tổng công suất sở hữu lên 356 MW. VSH dự kiến cung cấp cho hệ thống điện quốc gia khoảng 1,7 tỷ kWh hàng năm khi Thượng Kon Tum vận hành vào tháng 7/2020.

TÁI CẤU TRÚC MÔ HÌNH QUẢN TRỊ

Tại đại hội cổ đông sắp tới, REE dự kiến trình cổ đông thông qua việc tái cấu trúc mô hình quản trị, chuyển sang mô hình công ty Holdings. Công ty đang hoạt động theo mô hình Nhóm công ty, theo đó Công ty mẹ là REE Corporation quản lý trực tiếp 12 công ty thành viên và các khoản đầu tư tại 19 công ty liên danh, liên kết. Ban lãnh đạo cho biết cách tổ chức hiện tại không phản ánh đầy đủ KQKD, hiệu quả và tiềm năng sinh lời từng mảng hoạt động, dẫn tới các hạn chế về huy động vốn và phát triển đầu tư.

HĐQT REE đề xuất tái cấu trúc hoạt động kinh doanh của REE Corporation theo mô hình công ty Holdings. Các hoạt động kinh doanh của REE Corporation sẽ phân vào 4 Holdings chính để quản lý theo từng ngành riêng biệt. Các Holdings chính là các công ty do REE sở hữu 100% hoặc chiếm đa số được thành lập và hoạt động theo Luật doanh nghiệp.

Mô hình công ty Holdings

Các Holdings trong mô hình mới có những ưu điểm sau:

• Linh động huy động vốn cho từng ngành riêng biệt;
• Dễ dàng hợp tác kinh doanh, nghiên cứu phát triển (R&D) ở cấp ngành;
• Niêm yết theo từng cấp công ty (nếu cần);
• Nhà đầu tư và cổ đông có thể đánh giá tiềm năng ở mỗi ngành kinh doanh;
• Giá trị tiềm năng của REE Corporation - công ty mẹ được phản ánh đầy đủ;
• Dễ dàng quản trị công ty chuyên nghiệp hơn và minh bạch.

Giao dịch của cổ đông lớn

Ngày 17/03/2020, bà Nguyễn Thị Mai Thanh - Chủ tịch HĐQT Tổng Giám đốc CTCP Cơ Điện Lạnh (HOSE: REE) đã đăng ký mua 15 triệu cp REE nhằm tăng tỷ lệ sở hữu thông qua phương thức thỏa thuận hoặc khớp lệnh với thời gian giao dịch dự kiến từ ngày 18/03 - 17/04/2020. (Chi tiết)

Trước đó, ngày 13/3/2020, cổ đông lớn nhất của REE là Platinum Victory Pte. Ltd cũng vừa đăng ký mua vào hơn 3 triệu cp REE với thời gian giao dịch dự kiến từ ngày 19/03 - 17/04/2020 (Chi tiết)

KHUYẾN NGHỊ

Với lợi nhuận sau thuế năm 2020 ước tính đạt 1.620 tỷ đồng, EPS dự phóng của REE là 5.225 đồng/cp. Với P/E là 7x (mức trung bình của REE trong 3 năm gần nhất), giá trị hợp lý của REE là 36.575 đồng/cp ~ 36.550 đồng/cp.

Hiện giá cổ phiếu đang thấp hơn giá trị thực 20.6%, thấp hơn giá trị sổ sách 10,7% (BVPS = 33.530 đồng/cp), và lợi suất cổ tức trên 5%, cho thấy REE đang ở mức định giá hấp dẫn. Với hoạt động kinh doanh mang lại dòng tiền ổn định, cổ tức được chia đều đặn, và triển vọng tăng trưởng bền vững trong tương sau khi hoàn thành tái cấu trúc mô hình kinh doanh, nhà đầu tư được khuyến nghị tiếp tục mua tích lũy REE cho mục tiêu trung và dài hạn.