DGC - Triển vọng kinh doanh khởi sắc năm 2021

CTCP TẬP ĐOÀN HÓA CHẤT ĐỨC GIANG

Ngành Hòa chất

KHUYẾN NGHỊ

Với mức P/E trung bình của nhóm doanh nghiệp so sánh là 10,96x và EPS forward 2021 của DGC là 7.683 đồng/cp, chúng tôi xác định giá mục tiêu của DGC là 84.200 đồng/cp (cao hơn 20,5% so với giá đóng cửa ngày 20/04/2021) và đưa ra khuyến nghị MUA, dựa trên:

• Tiêu thụ DAP dự báo khả quan nhờ thiếu hụt nguồn cung trong ngước và giá DAP nội địa cạnh tranh hơn so với hàng nhập khẩu. Tổng công suất DAP nội địa hiện chỉ đáp ứng được ~81% nhu cầu trong nước. Bên cạnh đó, giá DAP nội địa hiện đang giao dịch ở mức thấp hơn so với DAP nhập khẩu từ Trung Quốc do nước này đã cắt giảm xuất khẩu để đáp ứng nhu cầu cho vụ Xuân ở trong nước.
• Tiềm năng tăng trưởng tích cực từ phốt pho vàng. Nhu cầu ngày càng lớn về chất bán dẫn, chip điện tử trong ngành sản xuất ô tô, điện tử ở thị trường Hàn Quốc, Nhật Bản và Đài Loan kéo theo nhu cầu tiêu thụ phốt pho vàng gia tăng.
• Nhà máy HPO điện tử dự kiến đưa vào hoạt động từ T8/2021, kì vọng sẽ vận hành tối đa công suất. DGC đã có đơn hàng thử nghiệm trong năm 2021 từ một đối tác ở Hàn Quốc với nhu cầu nhập 30.000 tấn/năm, tương ứng với 100% công suất thiết kế dự kiến.

HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Mảng phốt pho và sản phẩm gốc phốt pho: Chiếm 95,5% doanh thu năm 2020, là mảng kinh doanh chủ lực của DGC. Toàn bộ hoạt động sản xuất phốt pho và sản phẩm gốc phốt pho được tập trung tại Tổ hợp nhà máy Đức Giang - Lào Cai với các sản phẩm: Phốt pho vàng (60.000 tấn/năm), Axit phosphoric (H3PO4 50% - 320.000 tấn/năm, H3PO4 85% - 30.000 tấn/năm), phân bón (200.000 tấn/năm) và phụ gia thức ăn chăn nuôi (DCP - 70.000 tấn/năm). Các sản phẩm này được phân phối tại thị trường nội địa và xuất khẩu sang các quốc gia như Ấn Độ, Hàn Quốc, Nhật Bản, Philippin,.

Mảng bột giặt, chất tẩy rửa và hóa chất tinh khiết là mảng kinh doanh truyền thống của DGC. Sản phẩm bột giặt, chất tẩy rửa của DGC gắn liền với các thương hiệu: Đức Giang, Soffy, Will,... được phân phối trên toàn quốc.

Mảng xút – Clo: Đây là giai đoạn 1 của dự án hóa chất Đức Giang – Nghi Sơn tại Nghi Sơn, Thanh Hóa. Dự án chính thức được khởi công xây dựng vào cuối năm 2020.

KẾ HOẠCH KINH DOANH NĂM 2021

Năm 2021, DGC đặt kế hoạch doanh thu đạt 7.552 tỷ đồng (+21,1% yoy) và lợi nhuận trước thuế đạt 1.100 tỷ đồng (+16% yoy). Trong đó, DGC kì vọng doanh thu sẽ tăng trưởng mạnh mẽ ở mảng phân bón tổng hợp với mức tăng trưởng kì vọng 123,7% yoy nhờ dự án nhà máy sản xuất DAP được ước tính sẽ có công suất vận hành đạt 100.000 tấn (66,7% CSTK hiện tại) trong năm 2021. Điều này dẫn đến sản lượng axit photphoric trích ly thương phẩm trong năm 2021 sẽ sụt giảm -33,7% yoy do (1) DAP là sản phẩm chế biến sâu của axit photphoric trích ly và (2) DGC không dự định mở rộng thêm quy mô sản xuất axit photphoric trích ly bởi những quan ngại về môi trường.

DGC có thể hoàn thành 104,7% kế hoạch doanh thu trong năm 2021, đạt 7.907 tỷ đồng (+26,8% yoy). Theo chúng tôi đánh giá, kế hoạch của DGC được đặt trên cơ sở khá thận trọng, dựa vào các luận điểm sau:

Tiêu thụ DAP dự báo khả quan nhờ thiếu hụt nguồn cung DAP trong nước và giá DAP nội địa cạnh tranh hơn so với hàng nhập khẩu

Trong Q1/2021, trong bối cảnh giá DAP (trong nước và thế giới) tăng cao và giá DAP trong nước cạnh tranh hơn so với giá thế giới, các doanh nghiệp sản xuất DAP trong nước, trong đó có DGC, đã đẩy mạnh sản xuất.  Nguyên nhân chính khiến giá DAP tăng cao do (1) giá nguyên liệu đầu vào (lưu huỳnh, amoniac) và chi phí vận chuyển gia tăng, và (2) Trung Quốc (quốc gia cung cấp DAP lớn nhất vào Việt Nam) đã cắt giảm xuất khẩu, tập trung vào cung cấp cho sản xuất nông nghiệp nội địa, đáp ứng nhu cầu cho vụ Xuân.

Chúng tôi kì vọng diễn biến trên sẽ được tiếp diễn và nhà máy DAP của DGC kì vọng sẽ có công suất vận hành vượt 100.000 tấn (mức kế hoạch trong năm 2021), mặc dù nhà máy này dự kiến sẽ dừng máy để bảo dưỡng từ ngày 27/3 – 30/4/2021.

Tiềm năng tích cực từ phốt pho vàng nhờ nhu cầu gia tăng về chất bán dẫn, chip điện tử

Sản phẩm phốt pho vàng thương phẩm tại DGC được kỳ vọng sẽ gia tăng nhờ triển vọng xuất khẩu sang Hàn Quốc, Nhật Bản và Đài Loan (chiếm hơn 50% trong cơ cấu xuất khẩu), phục vụ cho nhu cầu sản xuất chất bán dẫn, chip điện tử ngày càng lớn trong ngành ô tô, điện thoại thông minh và các ngành điện tử khác ở các quốc gia trên.

Nhà máy HPO điện tử dự kiến đưa vào hoạt động từ T8/2021, kì vọng sẽ vận hành tối đa công suất

Đây là nhà máy sản xuất axit photphoric điện tử (axit photphoric cấp độ tinh khiết nhất) có quy mô lớn nhất Việt Nam với công suất thiết kế 30.000 tấn/năm. Theo ban lãnh đạo chia sẻ, DGC đã có đơn hàng thử nghiệm trong năm 2021 từ một khách hàng ở Hàn Quốc với nhu cầu nhập toàn bộ 30.000 tấn/năm. Do đó, chúng tôi kì vọng nhà máy này sẽ hoạt động tối đa công suất ngay trong năm đầu tiên.

Theo chúng tôi ước tính, DGC sẽ hoàn thành 103,9% kế hoạch lợi nhuận, đạt 1.143 tỷ đồng (+20.6% yoy). Trong năm 2021, chúng tôi cho rằng mức tăng trưởng về lợi nhuận sẽ thấp hơn mức tăng trưởng về doanh thu do giá nguyên vật liệu đầu vào (lưu huỳnh, than cốc) dự báo sẽ gia tăng từ mức nền thấp trong năm 2020. Ban lãnh đạo ước tính lợi nhuận trong Q1/2021 ~270 – 280 tỷ đồng, cao hơn 8 – 12% so với mức kế hoạch 250 tỷ đồng trong Q1/2021 của DGC.

Giá lưu huỳnh trung bình trong năm 2021 sẽ tăng 97,1%

Theo dự báo của EIA (Cơ quan Quản lý Thông tin Năng lượng), giá dầu Brent trung bình trong năm 2020 sẽ tăng từ 42 USD/thùng lên mức trung bình 62 USD/thùng trong năm 2021. Từ đó, chúng tôi ước tính giá lưu huỳnh sẽ có diễn biến cùng chiều, tăng từ mức trung bình trong năm 2020 là 57 USD/tấn lên mức trung bình 113 USD/tấn trong năm 2021, tương ứng với mức tăng 97,1% yoy.

Giá than cốc trung bình trong năm 2021 sẽ tăng 8,1%

Theo dự báo của KPMG, giá than cốc sẽ tăng từ mức trung bình 132 USD/tấn trong năm 2020 lên mức trung bình 142,7 USD/tấn (8,1% yoy).

KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 1/2021

Tỷ đồng	Q1.2020	Q1.2019	%yoy		Các tỉ lệ biên	Q1.2020	Q1.2019
Doanh thu thuần	1.949,2	1.520,4	28,2%		Biên llợi nhuận gộp	22,1%	20,1%
Giá vốn hàng bán	1.518,6	1.214,5	25,0%		CP bán hàng/DT	5,9%	5,3%
Lợi nhuận gộp	430,6	306,0	40,7%		CP QLDN/DT	1,5%	1,8%
Chi phí bán hàng	114,7	80,5	42,4%		Tỷ suất EBIT/DT	14,7%	13,0%
Chi phí QLDN	28,7	27,1	6,0%		Chi phí lãi vay/DT	0,2%	0,3%
EBIT	287,2	198,3	44,8%		Tỷ suất LNST/DT	15,0%	13,1%
Doanh thu tài chính	32,9	23,1	42,6%
Chi phí tài chính	9,8	9,4	3,7%
Chi phí lãi vay	4,4	5,0	-11,9%
Lợi nhuận trước thuế	309,9	210,1	47,5%		Tỷ đồng	Doanh thu	LNST
Lợi nhuận sau thuế	291,9	199,6	46,3%		TH 2021	1.949,2	291,9
LNST CĐ cty mẹ	284,0	189,6	49,8%		KH 2021	7.552	1.100
EPS	1.794	1.377	30,3%		%TH/ KH	25,8%	26,5%

Quý 1/2021, DGC đạt doanh thu 1.949 tỷ đồng (+28,2% yoy), hoàn thành 25,8% kế hoạch. Lãi gộp đạt 431 tỷ đồng, tăng 41%. Biên lợi nhuận gộp tăng từ 20,1% lên 22,1%.  Doanh nghiệp cho biết sản lượng tiêu thụ các mặt hàng phốt pho vàng, axit phosphoric trích ly, phân bón… tăng giúp đẩy mạnh doanh thu. Cùng với đó, sự đổi mới về công nghệ sản xuất phốt pho vàng, axit phosphoric trích ly và phân bón giúp doanh nghiệp giảm được chi phí điện năng, chi phí nguyên liệu đầu vào (như quặng apatit, than) dẫn đến giá thành giảm, cải thiện biên lợi nhuận gộp.

Doanh thu tài chính tăng 42,6% yoy lên 32,9 tỷ đồng, nhờ gia tăng lượng tiền gửi ngắn hạn. Lãi tiền gửi tăng trưởng 47,4% yoy, đạt 19,8 tỷ đồng, tương đương 60% doanh thu tài chính

Chi phí bán hàng tăng 43% yoy và chi phí quản lý tăng 6% yoy. Mặc dù tăng mạnh nhưng vẫn chiếm tỷ lệ thấp so với doanh thu. Tổng tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp trên doanh thu đạt 7,4%, trong khi cùng kỳ đạt 7.1%.

Theo đó, lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp đạt 291,9 tỷ đồng (+46,3% yoy), hoàn thành 26,5% kế hoạch, ghi nhận mức cao nhất trong lịch sử hoạt động.

CẬP NHẬT MỘT SỐ DỰ ÁN ĐẦU TƯ

Dự án Tổ hợp Hóa chất Đức Giang – Nghi Sơn giai đoạn 1 bị chậm trễ khoảng từ 3 – 6 tháng do gặp phải sự phản đối của người dân liên quan đến các vấn đề về môi trường.

Khai Trường 25 đi vào hoạt động từ T4/2021, giúp DGC tự chủ ~30% lượng quặng đầu vào.

Dự án Tổ hợp Chung cư Đức Giang dự kiến mở bán sớm nhất vào cuối năm 2021.

Dự án nhiệt điện 100MW tái khởi động vào T3/2021, tuy nhiên, vẫn chưa có lộ trình cụ thể do gặp phải vướng mắc về vấn đề môi trường.

Nhà máy HPO điện tử quy mô lớn nhất Việt Nam với công suất thiết kế 30.000 tấn/năm, dự kiến đưa vào hoạt động từ T8/2021

ĐỊNH GIÁ

Xem chi tiết báo cáo phân tích DGC tại đây