HPG - Đón đầu sự phục hồi của ngành thép

 CTCP Tập đoàn Hòa Phát

Thông tin cơ bản

Điểm nhấn đầu tư

1. Kết quả kinh doanh tăng trưởng tích cực mức nền thấp của năm 2023

Lợi nhuân của HPG bắt đầu ghi nhận sự tăng trưởng trở lại từ Q3/2023, trong bối cảnh giá nguyên liệu đầu vào giảm sâu, qua đó cải thiện được biên lợi nhuận gộp. 2 quý liền sau đó, biên lợi nhuận gộp tiếp tục cải thiện nhờ giá nguyên liệu đầu vào duy trì ở mức thấp, giúp lợi nhuận duy trì tăng trưởng nhanh hơn doanh thu.

Ước tính Q2/2024, HPG có thể duy trì tốc độ tăng trưởng cao với doanh thu đạt 35.353 tỷ đồng (+14% yoy) và LNST 2.720 tỷ đồng (+88% yoy). Lũy kế 6T/2024, HPG ước đạt 66.205 tỷ đồng doanh thu (+18% yoy) và 5.589 tỷ đồng LNST (+205% yoy), lần lượt hoàn thành 47,2% và 55,9% kế hoạch năm.

 2. Triển vọng 2024 tích cực: nhiều yếu tố thuận lợi thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận

 2.1 Nhu cầu thép kỳ vọng hồi phục tích cực tại kênh tiêu thụ nội địa & tiếp đà tăng trưởng tại kênh xuất khẩu

Giá trị ngành xây dựng Việt Nam nói chung & hoạt động xây dựng dân dụng nói riêng (lĩnh vực xây dựng tiêu thụ lớn nhất của thép) dự báo tăng trưởng lần lượt 7,1% và 3,4% YoY giúp kích cầu ngành thép nội địa

Trong Q1/2024, theo Tổng cục thống kê, tăng trưởng giá trị ngành xây dựng đạt 6,83%; cao hơn nhiều so với tốc độ tăng 1,87% của Q1/2023. Cùng với đó, thị trường bất động sản cho tín hiệu phục hồi với số lượng giao dịch gia tăng so với cùng kỳ theo báo cáo thị trường bất động sản Q1/2024 của Bộ Xây dựng

 2.2 Sản lượng xuất khẩu thép duy trì tăng trưởng năm thứ 2 liên tiếp nhờ lợi thế giá bán HRC thấp & kỳ vọng nới lỏng chính sách tiền tệ tại các thị trường xuất khẩu

2.3 Biên lợi nhuận gộp năm 2024 mảng thép kỳ vọng đạt 14,9% từ dự báo giá quặng sắt và than cốc giảm lần lượt 9,1% và 7,1% YoY của World Bank

Theo dự phóng giá cả hàng hóa của World Bank và Bộ Công nghiệp, khoa học và tài nguyên của Úc, giá quặng sắt và than cốc năm 2024 lần lượt bình quân ở mức 110 USD/tấn (-9,1% YoY) và 251,8 USD/tấn (-7,1% YoY). Với tỷ trọng lần lượt 20,4% và 38,7% trong chi phí sản xuất thép thô, chúng tôi dự kiến mức giá đầu vào giảm này giúp HPG giảm được 4,7% chi phí sản xuất trong năm 2024. Theo đó, biên lợi nhuận gộp mảng thép kỳ vọng đạt 14,9%; tăng thêm 4,2 điểm phần trăm so với thực hiện cùng kỳ năm 2023

 Triển vọng dài hạn: Quy mô doanh thu, lợi nhuận của HPG dự phóng tăng trưởng mạnh mẽ trong trung dài hạn nhờ dự án KLH Gang thép Hòa Phát Dung Quất 2 sản xuất 100% HRC

Kể từ Q1/2022, HPG bắt đầu tiến hành đầu tư dự án KLH Gang thép Hòa Phát Dung Quất 2 với thời gian thi công dự kiến là 3 năm và chia thành hai giai đoạn tương ứng với hai lò cao. Tổng mức đầu tư của dự án là 85 nghìn tỷ đồng trong đó vốn cố định là 70 nghìn tỷ đồng và vốn lưu động là 15.000 tỷ đồng.

Tính đến hết Q1/2024, HPG đã hoàn thành 94% giải phóng mặt bằng và 90% phần xây dựng cho các nhà máy cán, luyện thép, luyện gang, luyện cốc, thiêu kết, vê viên và chế biến nguyên liệu. Doanh nghiệp dự kiến sẽ chạy thử lò đầu tiên của Dung Quất 2 trong cuối Q4/2024 và lò thứ 2 trong Q3/2025 trước khi đồng bộ hoàn thành 100% hạng mục toàn bộ dự án vào năm 2026.

Sản lượng HRC từ dự án kỳ vọng thay thế được 70% lượng HRC nhập khẩu mỗi năm nhờ lợi thế giảm thời gian vận chuyển và khả năng cạnh tranh về giá cải thiện nhờ tăng quy mô sản xuất.

Dự phóng KQKD 2024

Năm 2024, doanh thu hợp nhất của HPG ước đạt 138,4 nghìn tỷ đồng (+15,0% YoY & 98,9% KH2024). Trong đó, doanh thu thuần các mảng như sau:

• Doanh thu thuần mảng sản xuất và kinh doanh thép năm 2024 dự phóng ở mức 129,0 nghìn tỷ đồng (+15,3% YoY). Trong đó, doanh thu từ các sản phẩm gang thép chiếm tỷ trọng 97,7% và đạt 126,0 nghìn tỷ đồng (+17,6% YoY) với chi tiết sản lượng tiêu thụ và giá bán dự phóng tại phần triển vọng mảng sản xuất và kinh doanh thép.
• Doanh thu thuần mảng nông nghiệp năm 2024 dự phóng ở mức 6,7 nghìn tỷ đồng (+8,9% YoY). Trong đó, sản lượng tiêu thụ heo hơi thương phẩm, heo giống và trứng gà lần lượt là 398,4 nghìn con (+4,6% YoY); 65,3 nghìn con (+2,0% YoY) và 311,2 triệu quả trứng gà (+0,3% YoY). Về giá bán dự kiến, giá thịt lợn hơi và heo giống dự phóng tăng 11,4% và 12,7% trong năm 2024 với động lực từ nguồn cung thịt lợn tăng trưởng chậm từ tốc độ tái đàn thấp trong năm 2023 và nhu cầu tiêu dùng phục hồi. Đối với giá bán trứng gà, mức giá dự phóng năm 2024 là 1.900 đồng/trứng (-7,1% YoY) dựa trên tình hình giá bán thực tế trong 5T2024.
• Doanh thu thuần mảng bất động sản năm 2024 dự phóng ở mức 1.101,7 tỷ đồng (+18,1% YoY). Trong đó, doanh thu từ mảng bất động sản KCN là 794,5 tỷ đồng (+21,9% YoY) từ kỳ vọng HPG cho thuê thêm mới 25,0 ha tại KCN Phố Nối A. Doanh thu từ cho thuê bất động sản đầu tư dự phóng đạt 160,7 tỷ đồng (+17,4% YoY). Đối với mảng bất động sản để ở, chúng tôi dự kiến không có doanh thu trong năm 2024 do HPG hiện chưa có dự án nào mang lại doanh thu trong năm

Lợi nhuận sau thuế hợp nhất công ty mẹ năm 2024 dự phóng đạt 10,3 nghìn tỷ đồng (+51,1% YoY & 103,3% KH2024). Biên lợi nhuận gộp năm 2024 dự phóng ở mức 15,3%; tăng 4,4 đpt so với thực hiện năm 2023; chủ yếu do giá quặng sắt và than cốc đầu vào dự báo tiếp tục giảm trong năm nay.

 Định giá

Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF), giá trị hợp lý của HPG là 39.800 đồng/cp, cao hơn +40% giá thị trường è Khuyến nghị MUA

Giả định mô hình DCF (chi tiết)

Kết quả định giá