SBT - Cải thiện hoạt động kinh doanh cốt lõi, duy trì vị thế đầu ngành

 CTCP THÀNH THÀNH CÔNG – BIÊN HÒA

KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ

Chúng tôi tiến hành cập nhật phân tích và định giá mã cổ phiếu SBT của Công ty Cổ phần Thành Thành Công-Biên Hòa. Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền, chúng tôi xác định giá mục tiêu của cổ phiếu SBT là 18.650 đồng/cp, cao hơn +26% so với giá đóng cửa tại ngày 30/09/2020. Chúng tôi khuyến nghị MUA cho mục tiêu trung và dài hạn.

Luận điểm đầu tư

• Ngành đường phân hóa sau khi ATIGA có hiệu lực, đường nhập khẩu từ Thái Lan tăng đột biến. Kết thúc niên vụ 2019/20, sản lượng đường Thái Lan giá rẻ nhập khẩu vào Việt Nam tăng gấp 3,3 lần so với niên vụ trước, cao hơn 12,1% so với lượng đường mía sản xuất trong nước, tạo áp lực lớn cho ngành đường Việt Nam.
• Tiếp tục giữ vững vị thế đầu ngành. Nhờ khả năng luyện đường thô, các sản phẩm đường chất lượng cao và hệ thống phân phối, SBT tiếp tục giữ vững vị thế đầu ngành đường trong nước với doanh thu đạt hơn 12,9 nghìn tỷ đồng (+21,6% yoy), sản lượng tiêu thụ đạt hơn 01 triệu tấn (+41% yoy), chiếm gần 50% thị phần đường nội địa. Hiệp định EVFTA có hiệu lực từ 01/08/2020 cũng được kỳ vọng tạo cơ hội xuất khẩu trong dài hạn cho SBT.
• Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh và khả năng chi trả lãi vay cải thiện. Cơ cấu lợi nhuận của doanh nghiệp được cải thiện theo hướng tích cực. Trong nửa cuối niên vụ 2019/20, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp tăng đáng kể, chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu lợi nhuận, giúp doanh nghiệp cải thiện khả năng chi trả lãi vay.

Rủi ro đầu tư:

• Rủi ro thời tiết tác động đến hoạt động sản xuất mía. Tác động của thời tiết tới năng suất và chữ đường của mía nguyên liệu ảnh hưởng trực tiếp tới hiệu suất thu hồi đường.
• Rủi ro biến động giá đường trong nước. Do áp lực từ nguồn cung đường Thái Lan giá rẻ, giá đường trong nước được dự báo khó tăng trong niên vụ 2020/21.

I.TỔNG QUAN NGÀNH ĐƯỜNG VIỆT NAM

Ngành đường Việt Nam phân hóa rõ nét sau ATIGA, đường nhập khẩu từ Thái Lan tăng đột biến

Sau khi hiệp định ATIGA chính thức có hiệu lực (01/01/2020), sản lượng đường Thái Lan xuất khẩu vào Việt Nam tăng đột biến. Theo Hiệp hội Mía đường Việt Nam (VSSA), gần 1/3 số NMĐ tại Việt Nam phải đóng cửa do không có khả năng cạnh tranh với đường Thái giá rẻ. Ngành đường phân hóa rõ nét.

Kết thúc niên vụ 2019/20, sản lượng đường Thái Lan xuất khẩu sang Việt Nam đạt hơn 862 nghìn tấn (gấp 3,3 lần so với niên vụ 2018/19), cao hơn 12,1% so với sản lượng đường mía sản xuất trong nước.

Giá đường trong nước có dấu hiệu giảm trong niên vụ 2020/21

Theo nhận định của VSSA, giá đường trong nước có dấu hiệu giảm trong niên vụ 2020/21 do tồn kho đường vẫn ở mức cao, đường nhập khẩu giá rẻ vẫn tiếp tục thâm nhập vào thị trường.

Chúng tôi ước tính giá đường trắng nội địa trong niên vụ 2020/21 dao động trong khoảng từ 10.000 – 12.500 đồng/kg, do:

• Trong bối cảnh giá đường thế giới được dự báo khó tăng mạnh và áp lực từ nguồn cung đường Thái Lan giá rẻ, giá đường trong nước sẽ khó vượt mức 12.500 đồng/kg trong niên vụ 2020/21
• Theo quan sát của chúng tôi, đường ngoại nhập khẩu trong thời gian tới sẽ chủ yếu là đường Thái Lan nhập khẩu chính ngạch do (i) Các biện pháp hạn chế đi lại và kiểm tra gắt gao tại khu vực biên giới vì dịch COVID-19, đường lậu Thái Lan sẽ gặp nhiều khó khăn hơn; (ii) Giá đường Thái Lan nhập khẩu chính ngạch hiện vẫn đang ở mức tương đối thấp, không quá khác biệt với đường lậu (theo đánh giá của VSSA). Với những rào cản về chi phí vận chuyển, thuế nhập khẩu, lợi thế địa phương và phân phối, giá đường Thái Lan nhập khẩu chính ngạch sẽ khó thấp hơn 10.000 đồng/kg

Cơ hội xuất khẩu đường tới thị trường Trung Quốc và EU

Trung Quốc tăng nhập khẩu đường trong năm 2020 do tác động của dịch COVID-19 và lũ lụt. Trong 07T2020, dưới tác động của dịch bệnh và lũ lụt, Trung Quốc đã tăng cường nhập khẩu đường nhằm dự trữ lương thực thiết yếu (+28,7% yoy), trong đó có đường từ Việt Nam. Đây là cơ hội lớn trong ngắn hạn (năm 2020) cho các doanh nghiệp đường Việt Nam có khả năng xuất khẩu sang Trung Quốc, trong đó có SBT.

Hiệp định EVFTA tạo cơ hội trong dài hạn cho các doanh nghiệp sản xuất đường chất lượng cao. Hiệp định thương mại tự do Việt Nam – EU (EVFTA) đã chính thức có hiệu lực từ ngày 01/08/2020. Nhu cầu sử dụng đường của thị trường EU đang hướng đến các sản phẩm cao cấp như đường organic, đường ăn kiêng, đường có bổ sung thêm dưỡng chất… Đây là những sản phẩm có giá bán cao, tỷ suất lợi nhuận đạt từ 35 – 40%. Do đó, chúng tôi đánh giá thị trường EU sẽ đem lại cơ hội lớn cho các doanh nghiệp có bộ sản phẩm đường và sau đường đa dạng, đạt tiêu chuẩn cao về chất lượng

II. KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH VÀ TÀI CHÍNH NIÊN VỤ 2019/20

Tiếp tục giữ vững vị thế đầu ngành đường Việt Nam với gần 50% thị phần đường nội địa. Nhờ sản phẩm đường đạt chất lượng cao, lợi thế về thương hiệu và kênh phân phối, SBT ít gặp phải cạnh tranh tại phân khúc kênh công nghiệp (khách hàng lớn và quen thuộc với yêu cầu khắt khe về chất lượng đường thành phẩm) và kênh tiêu dùng. Tiêu thụ hơn 1,05 triệu tấn đường (+41%), chiếm khoảng 50% thị phần. Nổi bật là đường xuất khẩu và thương mại đạt tăng trưởng lần lượt +213% và +82% yoy.

Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi được cải thiện. Với lợi thế về quy mô, khả năng luyện đường thô, thương hiệu và hệ thống phân phối, SBT giữ vững năng lực cạnh tranh và vị thế đầu ngành trong bối cảnh ngành đường trong nước phân hóa rõ nét sau ATIGA. Lợi nhuận của SBT cũng nhờ đó mà cải thiện theo hướng tích cực hơn. Trong nửa cuối niên vụ 2019/20 (Q1-2/2020 dương lịch), lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu lợi nhuận.

Dư nợ giảm dần, khả năng chi trả nợ vay cải thiện so với niên vụ trước. Tỷ trọng nợ vay/tổng nguồn vốn của SBT đã giảm từ 55% (vụ 2018/19) còn 46% trong niên vụ 2019/20 nhưng vẫn ở mức tương đối cao so với trung bình các doanh nghiệp mía đường niêm yết. Doanh nghiệp chủ yếu sử dụng nợ vay ngắn hạn để phục vụ nhu cầu vốn lưu động. Kết thúc niên vụ 2019/20, khả năng chi trả lãi vay từ lợi nhuận hoạt động kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp đã cải thiện đáng kể và ở mức an toàn 0,9 lần. Theo ước tính của chúng tôi, với giả định không đầu tư mới trong giai đoạn tới, SBT sẽ hoàn thành nghĩa vụ tài chính của các khoản vay dài hạn trong niên vụ 2024/25F, giảm áp lực chi phí lãi vay.

III. CẬP NHẬT DỰ PHÓNG

Hoạt động sản xuất. Chúng tôi kỳ vọng SBT sẽ duy trì diện tích vùng nguyên liệu mía đạt 64.000 ha trong niên vụ 2020/21 sắp tới. Trong niên vụ 2020/21, chúng tôi ước tính sản lượng đường sản xuất từ mía sẽ cải thiện nhờ diễn biến thời tiết được kỳ vọng thuận lợi hơn. Sản lượng đường luyện từ đường thô ước đạt ~350.000 tấn do (1) sản lượng mía từ vùng nguyên liệu chỉ đáp ứng được ~60% khả năng sản xuất của doanh nghiệp, (2) cơ hội nhập khẩu đường thô giá rẻ sau hội nhập ATIGA.

Hoạt động Kinh doanh. Chúng tôi kỳ vọng SBT tiếp tục duy trì ổn định vị trí dẫn đầu thị phần đường trong nước tại kênh khách hàng công nghiệp và kênh tiêu dùng; đạt tăng trưởng tại kênh xuất khẩu và thương mại nhờ lợi thế về năng lực sản xuất, cơ hội xuất khẩu các sản phẩm đường chất lượng cao giúp cải thiện lợi nhuận trong dài hạn. Chúng tôi giả định giá bán đường của SBT tại các kênh bán hàng được duy trì trong khoảng từ 10.500 – 16.000 đồng/kg trong giai đoạn dự phóng.

Chi tiết báo cáo tại đường link: