FMC - Cập nhật định giá

KHUYẾN NGHỊ

Bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền, chúng tôi xác định giá mục tiêu của cổ phiếu FMC là 29.800 đồng/cp, cao hơn 1% so với mức giá tại ngày 25/6/2020. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu FMC cho mục tiêu trung và dài hạn. Nhà đầu tư xem xét MUA vào tại mức giá 25.000 đồng/cp (+19% so với giá mục tiêu). Khuyến nghị này được đưa ra dựa trên các luận điểm chính như sau:

Luận điểm đầu tư

• Chi phí tôm nguyên liệu đầu vào của FMC được kỳ vọng giảm nhờ tỷ lệ tự chủ tôm từ vùng nuôi tăng từ 20% lên 30%. Tháng 05/2020, FMC đã hoàn thành công tác thả giống tại vùng nuôi diện tích khoảng 81ha, vị trí bên cạnh vùng nuôi tôm cũ tại thị xã Vĩnh Châu, Sóc Trăng (diện tích nuôi tôm +30% so với năm 2019), dự kiến đến khoảng tháng 10/2020 sẽ bắt đầu thu hoạch.
• Đầu năm 2020, kho lạnh 6.000 tấn của FMC đã đi vào hoạt động, kỳ vọng giúp công ty chủ động hơn trong công tác quản lý hàng tồn kho và tiết giảm chi phí lưu trữ. Kho lạnh tọa lạc tại khu công nghiệp An Nghiệp, nằm cạnh các nhà máy chế biến, thuận lợi cho công tác vận chuyển, hỗ trợ giữa các đơn vị, giúp nâng tổng công suất kho lạnh của công ty lên 10.000 tấn.
• Thị trường EU – chiếm khoảng 27% tổng doanh thu của FMC năm 2019, được hưởng ưu đãi thuế từ Hiệp định thương mại tự do giữa Việt Nam và EU (EVFTA). Khi đó, thuế xuất khẩu của các mặt hàng tôm nguyên liệu sẽ giảm ngay về 0% và tôm chế biến sẽ giảm về 0% theo lộ trình sau 7 năm Hiệp định có hiệu lực, giúp nâng cao khả năng cạnh tranh so với các đối thủ tại thị trường EU.
• Giá trị xuất khẩu tôm của FMC sang thị trường Mỹ - chiếm khoảng 19% tổng doanh thu của FMC năm 2019, được kỳ vọng tăng, nhờ kết quả của lần rà soát thuế chống bán phá giá (CBPG) gần nhất – POR 13, sản phẩm tôm của Việt Nam vào thị trường này là 0%, thấp hơn so với mức thuế của POR 12 là 4,58%.
• Chính sách chi trả cổ tức ổn định: Giai đoạn 2008-2019, FMC duy trì mức chi trả cổ tức ổn định, trung bình khoảng 2.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tỷ suất cổ tức mỗi năm khoảng 8%. Theo nghị quyết tại ĐHCĐ năm 2020, FMC thông qua quyết định mức chi trả cổ tức năm 2020 là 2.500 đồng/cổ phiếu. Đây là mức cổ tức hấp dẫn cho nhà đầu tư khi đầu tư vào cổ phiếu FMC.

Yếu tố cần theo dõi

• Biến động giá tôm nguyên liệu mua ngoài: do hiện tại FMC chỉ mới tự chủ được khoảng 25-30% sản lượng tôm nguyên liệu đầu vào, 70-75% còn lại FMC phải thu mua bên ngoài để phục vụ chế biến, do đó, biến động giá tôm nguyên liệu trên thị trường sẽ ảnh hưởng đáng kể đến tỷ suất lợi nhuận gộp của FMC.
• Rào cản thương mại và kỹ thuật tại các thị trường xuất khẩu: mặt hàng tôm Việt Nam hiện nằm trong danh sách các mặt hàng phải chịu thuế CBPG tại thị trường Mỹ từ những năm 2003 cho đến nay, mặc dù mức thuế suất cho POR13 là 0%, nhưng mức thuế suất này sẽ được Bộ Thương mại Mỹ (DOC) xem xét và xác định từng năm, do đó, mức thuế CBPG này có thể sẽ tăng cho những kỳ rà soát tiếp theo.

KẾT QUẢ KINH DOANH NĂM 2019

FMC đạt lần lượt 3.710 tỷ doanh thu (-3% yoy) và 230 tỷ lợi nhuận sau thuế (+28% yoy). Trong đó, doanh thu mảng tôm đạt 3.557 tỷ đồng (-3%yoy):

-Sản lượng tôm chế biến đạt khoảng 16.356 tấn, sụt giảm 10% yoy, tuy nhiên sản lượng tôm tiêu thụ tăng trưởng tích cực, đạt gần 15.000 tấn (+6% yoy) nhờ tình hình tiêu thụ tốt tại thị trường Mỹ và Nhật Bản.

-Do chịu áp lực cạnh tranh từ các quốc gia nuôi trồng tôm trên thế giới với sản lượng tôm tăng mạnh. Bên cạnh đó, thị trường tôm toàn cầu tiếp tục chịu áp lực cạnh tranh gay gắt về giá bán so với tôm giá rẻ của Ấn Độ và Ecuador, các quốc gia có giá thành nuôi tôm thấp hơn Việt Nam khoảng 10-20%, giá bán tôm xuất khẩu năm 2019 của FMC giảm khoảng 10% so với cùng kỳ.

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 8%yoy nhờ thời điểm quý II và III năm 2019, công ty chủ động mua ngoài lượng lớn tôm nguyên liệu tại thời điểm giá tôm nguyên liệu xuống thấp, giá thu mua giảm khoảng 8% so với đầu năm. Bên cạnh đó, hoạt động nuôi tôm thành công trong năm cũng đóng góp một phần giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp.

TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH

1.Tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn trung bình các doanh nghiệp trong mảng

2. Số ngày tồn kho giảm mạnh trong năm 2019

Giai đoạn 2015-2018, số ngày tồn kho của FMC có xu hướng tăng dần. Đến năm 2019, sản lượng tôm thành phẩm của công ty đạt khoảng 16.356 tấn, giảm 9% yoy, trong khi lượng tôm tiêu thụ tăng nhẹ 5%, đạt gần 15.000 tấn, đã giúp giá trị hàng tồn kho giảm, số ngày tồn kho của FMC chỉ còn 33 ngày, tỷ lệ HTK/TTS giảm còn 38%. Chủ trương cắt giảm lượng tồn kho cuối năm đã giúp cho FMC bước sang đầu năm 2020 không chịu áp lực quá lớn từ thị trường, trong bối cảnh tiêu thụ chậm do ảnh hưởng của dịch COVID-19.

3. Rủi ro đòn bẩy tài chính thấp, tỷ lệ D/E ở mức thấp nhất so với các doanh nghiệp trong mảng

FMC không vay nợ dài hạn. Công ty chỉ vay nợ ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động vốn lưu động, trong giai đoạn 2015-2019, tỷ lệ D/E của FMC của xu hướng giảm dần, từ 2,51 xuống còn 0,29, nhờ hiệu quả hoạt động kinh doanh tích cực. So với các doanh nghiệp trong ngành, tỷ lệ D/E của FMC ở mức thấp nhất. Do đó, không tồn tại rủi ro quá lớn từ việc sử dụng đòn bẩy tài chính của công ty.

4. FMC duy trì tỷ suất chi trả cổ tức hấp dẫn

Với kết quả doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng ổn định, FMC duy trì chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt tương đối ổn định cho các cổ đông, trung bình khoảng 2.000 đồng/cổ phiếu trong giai đoạn 2008-2019. Theo nghị quyết tại đại hội cổ đông năm 2020, FMC thông qua phương án chi trả cổ tức 2.500 đồng/cổ phiếu năm 2020. Với chính sách chi trả cổ tức ổn định, đây là điểm khá hấp dẫn cho các nhà đầu tư trung và dài hạn khi đầu tư vào FMC.

KẾ HOẠCH KINH DOANH NĂM 2020

FMC đặt kế hoạch năm 2020 với tổng doanh thu đạt khoảng 4.170 tỷ đồng, +12% yoy và lợi nhuận trước thuế đạt 250 tỷ đồng, tăng 5% yoy.

Doanh thu thuần trong Q1/2020 của FMC đạt 712 tỷ đồng, giảm 6% so với cùng kỳ năm 2019. Tuy nhiên, công ty vẫn duy trì tỷ suất lợi nhuận gộp ổn định, ở mức 10% và lợi nhuận sau thuế giảm nhẹ 2% so với cùng kỳ. Cơ cấu thị trường xuất khẩu của FMC trong Q1/2020, vẫn không có nhiều sự thay đổi đáng kể so với năm 2019. Thị trường Nhật Bản, Mỹ, EU vẫn tiếp tục là các thị trường trọng điểm, lần lượt chiếm khoảng 38%, 21% và 18% tổng cơ cấu doanh thu theo thị trường của FMC.

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần của FMC trong năm 2020 sẽ đạt khoảng 3.869 tỷ đồng, +4% yoy và lợi nhuận sau thuế đạt 219 tỷ đồng, -5% yoy.

• Doanh thu của FMC nửa cuối năm 2020 sẽ được cải thiện. Doanh thu thuần FMC cao nhất thường vào quý 3 hằng năm - giai đoạn nhu cầu nhập khẩu tôm tăng mạnh nhằm chuẩn bị cho hoạt động bán hàng cuối năm, thời gian diễn ra nhiều lễ hội trên thế giới. Bên cạnh đó, trong bối cảnh nguồn cung tôm của các đối thủ cạnh tranh suy giảm 10-20%, chúng tôi, kỳ vọng giá bán tôm xuất khẩu có khả năng sẽ tăng nhẹ trong nửa cuối năm 2020.
• Giá tôm nguyên liệu đầu vào được kỳ vọng tăng, khi (1) đầu năm 2020, nhiều hộ dân nuôi tôm đã chủ động thu hoạch tôm sớm hoặc treo ao trong tâm lý lo ngại diễn biến khó lường của dịch COVID-19 khiến lượng tôm thu hoạch cuối năm giảm, cũng như (2) nhu cầu thu mua tôm chế biến của các doanh nghiệp dịp cuối năm sẽ tăng cao.
• Ưu đãi từ Hiệp định EVFTA, tạo điều kiện thuận lợi đẩy mạnh giá trị xuất khẩu sang thị trường EU. Hiệp định này dự kiến có hiệu lực vào tháng 08/2020. Theo đó, thuế suất của mặt hàng tôm nguyên liệu sẽ giảm từ 4,2% về 0% ngay khi Hiệp định có hiệu lực; và thuế suất của mặt hàng tôm chế biến sẽ giảm dần từ 7% về 0% sau 7 năm Hiệp định có hiệu lực. Cơ cấu mặt hàng xuất khẩu của FMC sang thị trường châu Âu chủ yếu là sản phẩm tôm chế biến. Với mặt hàng này, tôm chế biến của Việt Nam, gặp phải cạnh tranh lớn với Thái Lan, tuy nhiên do mặt hàng tôm của Thái Lan mất ưu đãi thuế GSP từ năm 2015, do đó, ưu đãi thuế quan từ Hiệp định EVFTA sẽ tạo ra lợi thế cạnh tranh ngày càng lớn cho mặt hàng tôm chế biến của FMC.

Báo cáo chi tiết tại đây